和记黄埔：西南证券-和记黄埔-0013.HK-收入短期承压，ATTC潜在优势明显-250812

投资标的：和记黄埔（0013.HK） 推荐理由：尽管短期收入承压，核心产品适应症拓展及ATTC的潜在优势显著。

预计2025-2027年营业收入持续增长，创新药物的逐步落地将推动业绩改善，具备良好的长期投资价值。

风险包括研发及市场竞争压力。

- 和记黄埔2025年上半年收入为2.8亿美元，肿瘤/免疫业务收入下滑，竞争加剧导致核心产品收入下降。

- 赛沃替尼、呋喹替尼和索凡替尼的市场压力增加，但核心产品适应症持续拓展，未来有望恢复增长。

- 新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）具备潜在优势，预计2025年底启动首个临床试验，未来收入有望提升。

和记黄埔（0013.HK）在2025年上半年收入为2.8亿美元，其中肿瘤/免疫业务综合收入为1.4亿美元。

呋喹替尼的海外收入为4310万美元，中国收入为3360万美元，索凡替尼收入为1270万美元，赛沃替尼收入为900万美元。

由于竞争加剧，公司下调了2025年肿瘤业务收入指引至2.7亿至3.5亿美元。

呋喹替尼面临来自联合疗法、仿制药和生物类似药的竞争压力，导致其收入下滑。

索凡替尼在神经内分泌瘤领域也受到生长抑素类似药物的竞争影响，收入出现下降。

赛沃替尼的收入则受到多个竞品药物上市及纳入国家医保目录的影响。

尽管市场竞争加剧，销售团队结构优化后，近期已恢复增长。

核心产品的适应症持续拓展，赛沃替尼于2025年6月新增适应症，联合泰瑞沙治疗EGFR突变且伴MET扩增的非小细胞肺癌。

赛沃替尼的SAFFRON全球Ⅲ期研究正在进行中，预计2025年下半年完成患者招募，2026年上半年读出数据。

呋喹替尼的二线治疗肾细胞癌的Ⅱ/Ⅲ期研究已达到主要终点，新药上市申请于2025年6月获国家药监局受理。

索凡替尼在一线治疗胰腺导管腺癌的Ⅱ/Ⅲ期研究也在进行中，预计2025年下半年读出数据。

ATTC（新一代抗体靶向偶联药物）展现出潜在优势，预计于2025年底启动首个临床试验。

ATTC通过靶向小分子取代传统以毒素为基础的有效载荷，可能与化疗或其他靶向药物联合使用，优化小分子药物的效力，降低对肿瘤以外组织的毒性。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为6.09、6.69和8.19亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为3.29、3.89和5.39亿美元。

风险提示包括研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧以及药品降价风险。