北新建材：光大证券-北新建材-000786-2025年中报点评：石膏板压力延续，防水与涂料韧性足-250820

投资标的：北新建材（000786） 推荐理由：公司在涂料和防水业务上表现韧性，国际化进程持续推进，尽管石膏板业务承压，但作为行业龙头，整体业绩仍具备增长潜力，维持“买入”评级。

预计未来利润将逐步恢复。

- 北新建材2025年中报显示，石膏板业务承压，营收和净利同比下降，防水和涂料业务表现相对稳健。

- 公司毛利率和经营性净现金流均出现下滑，主要受需求疲软和并购影响。

- 预计未来三年归母净利润下调，维持“买入”评级，风险包括下游需求疲软和原材料价格上涨。

北新建材发布了2025年中报，2025年上半年实现营收135.6亿元，归母净利19.3亿元，扣非归母净利18.9亿元，分别同比下降0.3%、12.9%和12.4%。

第二季度单季营收73.1亿元，归母净利10.9亿元，扣非归母净利10.7亿元，同比下降4.5%、21.9%和21.5%。

经营性净现金流为11.8亿元，同比下降42.7%。

在产品收入方面，石膏板和龙骨的收入分别为66.8亿元和11.4亿元，同比下降8.6%和10.7%；防水卷材和防水工程的收入为17.2亿元和2.0亿元，分别同比增长0.6%和下降1.8%；涂料业务收入为25.1亿元，同比大幅增长40.8%。

分地区来看，北方、南方和西部地区的收入分别为42.0亿元、66.9亿元和23.5亿元，同比变化为-12.4%、+9.0%和-5.2%；境外收入为3.2亿元，同比增长68.8%。

毛利率方面，公司上半年毛利率为30.4%，同比下降0.6个百分点，其中石膏板毛利率为38.7%，同比下降0.9个百分点。

期间费用率为13.4%，同比上升0.6个百分点，销售、管理和研发费用率分别为5.2%、4.2%和3.9%。

销售净利率为14.6%，同比下降2.0个百分点。

在涂料业务方面，公司投资建设年产2万吨的工业涂料生产基地，并于2025年2月28日并表浙江大桥，进一步丰富涂料产品体系。

国际化方面，坦桑尼亚和乌兹别克斯坦的生产基地实现了营收和利润的双位数增长。

盈利预测方面，考虑到石膏板业务承压，预计2025至2027年归母净利润分别为38.79亿元、44.46亿元和50.71亿元，较之前预测下调15%至18%。

公司被认为是石膏板行业的龙头，防水和涂料业务的韧性较强，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求疲软、涂料业务整合不及预期以及原材料价格超预期上涨。