吉比特：东方证券-吉比特-603444-25年中报点评：《杖剑传说》表现优异，预期Q3贡献更高增量-250826

投资标的：吉比特（603444） 推荐理由：公司新游《杖剑传说》和《问剑长生》表现优异，预计Q3将贡献更高增量。

自研游戏占比提升带动毛利率上升，长青游戏《问道》稳健，衍生小游戏有望促进用户回流，盈利预测上调，维持“增持”评级。

- 吉比特2025年中报显示，Q2收入同比增长34%，主要受新游《杖剑传说》和《问剑长生》推动，毛利率达到93%。

- 长青游戏《问道》手游企稳，衍生小游戏《道友来挖宝》有望促进玩家回流。

- 预计Q3将有更显著的收入增量，特别是《杖剑传说》将贡献完整季度的流水。

- 下半年新游《九牧之野》有望在SLG市场占据一定份额，盈利预测上调至2025年归母净利润15.08亿元。

- 维持“增持”评级，目标价为460.68元，风险包括游戏版号不确定性和研发费用提升风险。

吉比特于2025年8月19日发布了中报，报告显示25Q2收入为13.8亿元，同比增长34%。

主要增长来源于新游《杖剑传说》和《问剑长生》。

Q2毛利率为93%，同比提升6个百分点，归母净利润为3.6亿元，同比增长37%。

长青游戏《问道》手游表现企稳，九周年庆活动提升了热度和流水，同时衍生小游戏《道友来挖宝》也在测试阶段，预期能促进玩家回流。

新游《杖剑传说》和《问剑长生》表现优异，预计Q3将贡献更大增量。

《杖剑传说》于Q2上线，仅有一个月的流水贡献，而Q3将为完整季度，且有大量流水将递延到Q3确认。

下半年还有SLG游戏《九牧之野》储备，若成功上线将具备较长生命周期。

盈利预测方面，预计25/26/27年归母净利润分别为15.08亿、17.79亿和19.36亿元，因流水表现超预期，上调了盈利预测。

公司目标价为460.68元，维持“增持”评级。

风险提示包括游戏版号不确定性、新产品流水的不确定性、买量成本提升风险、研发费用提升风险以及资产减值风险。