长城证券-宏观经济研究：2025年7月大类资产配置报告-250627

- 美国经济在AI科技浪潮中发展，长期增长基础未变，但高债务压力依然存在。

- 全球经济增速减缓，受贸易冲突、政策不确定性和地缘政治影响，复杂局势并存。

- 中国经济面临房地产调整、债务化解及消费升级不畅等长期问题，政府支出可能放慢。

- 6月商品房和汽车价格下降，企业经营压力加大，消费投资依赖政府政策。

- 7月资产配置维持6月策略，取消铜的对冲，调整股市操作，整体看多美债。

- 风险提示包括国内政策不及预期、海外经济衰退及大宗商品价格波动。

本报告分析了2025年7月的大类资产配置，主要观点如下： 国际方面，美国正在经历以人工智能为代表的科技浪潮，尽管高债务带来压力，但经济长期增长基础依然稳固。

全球经济增速放缓，受到非理性贸易冲突、政策不确定性和地缘政治因素的影响，政治经济局势复杂，冲突与合作并存。

国内方面，中国经济正面临房地产行业调整、人口变化和债务化解周期，暴露出地方债务风险和消费升级乏力等问题，亟需改革。

6月商品房和汽车价格下降，市场竞争加剧，企业经营压力上升，居民和企业贷款需求降低，消费与投资主要依赖政府政策支持。

当前财政支出较快，但随着政府债发行剩余额度减少，支出节奏可能放缓，需考虑增发特别国债或继续降息降准。

在6月的资产配置中，商品成为主要盈利来源，特别是原油和铜的对冲策略在以色列与伊朗冲突中获得较大收益，缓解了黄金价格下跌的影响。

7月的配置策略基本维持6月的布局，取消铜的对冲，将日本股市的做空操作转为美元做空，同时看多美债。

风险提示包括：国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动以及美联储货币政策超预期。