东吴证券-策略周评：ROE拐点交易和红利陷阱-250726

当前市场核心叙事为ROE拐点交易，预计将经历拐点交易与空间交易的转换。

红利资产面临挑战，经济预期改善可能导致利率上升，从而影响永续分红的逻辑。

后市展望中，顺周期领域和科技成长方向将成为主要投资机会，特别关注与大基建相关的板块和AI产业链等成长性行业。

本周投资报告分析了市场的核心叙事和未来展望，主要围绕ROE拐点交易和红利陷阱展开。

首先，当前市场普遍认同ROE即将迎来拐点，推动指数上行。

政策方面，"反内卷"政策和大基建项目的启动为经济供需格局优化提供了支撑，市场情绪因此被点燃。

ROE拐点交易可分为两个阶段：第一阶段为拐点交易，市场在信号明确后迅速反弹；第二阶段为空间交易，市场关注ROE的上行空间和持续性，但交易难度加大。

类比2016年供给侧改革的行情，当前市场也经历了类似的两步走过程。

第一阶段的拐点交易已基本完成，市场在快速上涨后进入震荡整固期，等待消化短期获利筹码。

其次，红利资产的叙事逻辑面临挑战。

经济预期改善可能导致利率回升，进而质疑永续红利的核心假设。

当前红利资产分化明显，资源型红利和消费型红利面临盈利弹性不足的问题，而稳定型红利如银行则因其商业模式和未分配利润受到青睐。

交易型资金的流动性也受到影响，随着宏观预期的转变，资金可能会从红利资产转向更具弹性的成长板块，导致红利风格的资金逻辑出现裂痕。

展望未来，预计市场将呈现“顺周期搭台、成长唱戏”的特征，行业配置方面建议关注与大基建相关的顺周期领域，以及科技成长方向的投资机会，如AI产业链、军工和创新药等。

同时，主题投资也可关注一些新兴领域。

风险提示包括经济复苏速度、政策力度、科技创新和地缘政治风险等不确定因素。

整体来看，市场在政策支持下有望实现盈利和ROE的改善，支撑指数中枢上移。

本报告的投资建议及理由为： 1. 关注与大基建强相关的顺周期领域，这些板块在经济预期修复中具备明确的业绩弹性。

2. 投资科技成长方向，重点关注AI产业链、人形机器人、军工和创新药等中长期主线。

3. 关注主题投资领域，包括脑机接口、商业航天、可控核聚变和3D打印等。

4. 随着反内卷政策深化和重大基建项目落地，供需格局将持续优化，支撑指数中枢上移。

5. 当前红利资产面临挑战，交易型资金可能调仓至更具弹性的成长板块。