万国黄金集团：民生证券-万国黄金集团-3939.HK-事件点评报告：紫金赋能，世界级金矿开发加速-250512

投资标的：万国黄金集团（3939.HK） 推荐理由：公司与紫金矿业的合作将加速金岭矿的扩建，预计黄金产量将大幅增长，未来发展空间广阔。

随着采矿恢复正常及金价上涨，预计2025-2027年归母净利润将显著提升，维持“推荐”评级。

- 万国黄金集团与紫金矿业签订了金岭矿选矿技术服务及扩建可行性研究合同，预计将显著提升金岭金矿的产能和开发效率。

- 扩建完成后，预计公司黄金年产量将从2024年的2.1吨增至12.9吨，增幅达到514.3%。

- 基于金价上涨和公司扩产计划，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

万国黄金集团（3939.HK）与紫金矿业的关联交易包括选矿技术服务合同和扩建可行性研究合同。

2024年10月31日，公司与紫金矿冶签订金岭矿选矿技术服务合同，金额为1.69百万元人民币。

2025年5月1日，公司与紫金工程签订金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，涵盖多个生产设施的设计，目标是将产能提升至1300万吨/年，产品包括金锭和浮选金精矿。

紫金矿业持有万国黄金17.57%的股份，并通过增发股份成为重要股东。

此次增发的资金一半用于金岭金矿开发，另一半作为营运资金补充，紫金矿业还将在技术和运营方面提供支持。

预计扩建完成后，公司的黄金年产量将从2024年的2.1吨提升至12.9吨，增幅达到514.3%。

公司未来成长空间广阔，随着采矿恢复正常，选矿逐步改善，预计产能将加速提升。

考虑到金价持续超预期，分析师上调了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.63亿、15.94亿和19.45亿元，EPS分别为1.17元、1.47元和1.80元，维持“推荐”评级。

风险提示包括铜金等产品价格下跌的风险，以及项目投产进度不及预期的风险。