开源证券-固收专题：债券收益率上行或领先于资金利率-250913

- 当前债券收益率上行可能领先于资金利率，历史上有类似先例，反映出债券市场与资金面脱钩的现象。

- 资金利率的下行主要是回归合理水平，并不代表央行的宽松态度，债券收益率水平仍然较低。

- 预计2025年下半年10年国债收益率将在1.9%至2.2%之间，未来可能受经济预期和通胀变化影响上行。

债券标的：10年国债 操作建议：预计2025年下半年10年国债收益率目标在1.9%至2.2%之间。

理由： 1. 历史数据显示，债券收益率上行往往领先于资金利率的变化，当前债券收益率的上行与资金利率的下行并不矛盾。

2. 当前的资金利率虽有所下行，但仍高于7天OMO利率，反映出央行并未采取宽松态度。

3. 当前10年国债收益率水平仅略高于7天OMO利率和DR007，整体并不高。

4. 如果通胀水平实现正常化，DR007中枢有望提高，进而推动10年国债收益率上调。

5. 历史上合理的10年国债收益率水平处于DR007+40到70BP的区间，结合当前DR007水平，可以合理推测10年国债收益率的目标。

风险提示包括政策变化和经济变化超出预期。