雅迪控股：华安证券-雅迪控股-1585.HK-25H1业绩点评：单车盈利创历史新高-250826

投资标的：雅迪控股（1585.HK） 推荐理由：公司2025H1业绩超预期，收入191.86亿元，同比增长33.1%，归母净利润16.49亿元，同比增长59.5%。

单车盈利创历史新高，毛利率提升，产品结构改善，预计Q3销量持续增长，明年享受新国标红利，维持买入评级。

- 雅迪控股2025H1实现收入191.86亿元，同比增长33.1%，归母净利润16.49亿元，同比增长59.5%，业绩超预期。

- 销量增长主要受益于新产品销售、提货前置及国补拉动，单车毛利和净利均创历史新高。

- 预计Q3销量将继续保持双位数增长，Q4平稳过渡国标切换期，长期看好海外及售后市场潜力，维持买入评级。

公司名称：雅迪控股（1585.HK） 业绩报告时间：2025年上半年（25H1） 主要财务数据： - 收入：191.86亿元，同比增长33.1% - 归母净利润：16.49亿元，同比增长59.5% - 销量：879万台，同比增长38% - 单车平均售价（ASP）：2182元，同比下降3%，环比上涨5% - 归母净利率：8.6%，同比提升1.4个百分点 - 毛利率：19.6%，同比提升1.6个百分点 - 单车毛利：428元，同比增长22元 - 单车净利：188元，同比增长26元 收入分析： - 销量增长主要受益于摩登冠能新品销售良好、提货前置和国家补贴的拉动。

- ASP略降的原因包括24H1主推冠能、铅价上涨和25H1共享车型占比提升。

市场展望： - 根据奥维数据，7月雅迪内销同比增长23%，预计Q3销量将保持双位数增长，Q4将平稳过渡国标切换期。

盈利分析： - 盈利显著改善主要源于毛利率提升，主要原因包括中高端产品占比提升、电池自供占比提升和渠道质量提升。

投资建议： - 预计2025-2027年营收为372/421/470亿元，同比增速分别为32%/13%/12%。

- 归母净利润为27.8/32.5/37.3亿元，同比增速分别为119%/17%/15%。

- 对应市盈率（PE）为13/11/10倍，维持买入评级。

风险提示： - 新品需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 政策效果不及预期