三只松鼠：华安证券-三只松鼠-300783-拥抱极致性价比与下沉时代系列：投资探讨，何为零食的硬实力与软实力？-240628

投资标的：三只松鼠 推荐理由：三只松鼠在供应链提效、产品研发、大单品打造等方面具有硬实力优势，同时在利益平衡处理和深层绑定量贩体系方面表现出较强的软实力，加之积极拥抱量贩业态，具有较大的成长空间和投资潜力。

1. 零食供应商的硬实力和软实力是未来消费业态和趋势中最关键的因素。

2. 三只松鼠在供应链提效、产品研发和渠道适配方面具有优势，而盐津铺子在利益平衡处理和量贩体系绑定方面表现突出。

3. 从投资角度看，三只松鼠具有较大的提升空间，而盐津铺子也值得关注，但需要注意新品拓展和市场竞争带来的风险。

1. 三只松鼠推出极致性价比系列，聚焦零食，讨论零食供应商与量贩趋势相适配的硬软实力和定价空间。

2. 量贩业态飞速发展的背后是极致性价比的逆势增长。

3. 未来量贩业态增量空间主要来自对商超渠道替代及二三线城市开拓，更核心的则是产业链提效。

4. 从硬软实力两个角度，探讨何种零食供应商最为适配未来消费业态和趋势。

5. 三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品等公司在供应链提效、产品储备研发、大单品打造等方面具有优势。

6. 三只松鼠及盐津铺子在处理利益平衡和深层绑定量贩体系方面有优势。

7. 三只松鼠在供应链提效、横向选品优势、坚果高效引流和积极拥抱量贩业态方面表现优异，具有较大的提升空间。

8. 盐津铺子也在上游布局、横向品类开发、纵向SKU迭代和积极拥抱量贩业态方面表现积极，值得关注。

9. 风险提示包括新品拓展不及预期、全国化布局低于预期、原材料成本上涨和市场竞争加剧。