西部黄金：民生证券-西部黄金-601069-深度报告：天山金翼淬锰铍，乘风美盛展云霓-250904

投资标的：西部黄金（601069） 推荐理由：西部黄金依托新疆丰富的黄金、锰、铍资源，完成多项资产并购，形成全产业链布局。

预计2025年后公司将迎来高速增长，营收和净利润大幅提升，金价上涨预期强烈，具备良好的投资价值。

- 西部黄金通过并购锰铍资产，形成以黄金为主、多金属协同发展的全产业链布局，预计2024年实现扭亏为盈，2025年将进入高速增长期。

- 公司核心资产注入完成后，金金属资源量将大幅提升，预计2025年至2027年营收和净利润将大幅增长。

- 在降息预期和全球央行购金热潮的背景下，金价有望持续上升，给予西部黄金“推荐”评级。

西部黄金（601069）是新疆国资委控股的新疆有色集团下的黄金板块上市公司，是中国西部最大的现代化黄金采选冶企业。

公司在2022和2023年完成了对锰及铍板块的资产并购，形成了以黄金为主线的多金属协同发展和全产业链业务布局。

金板块方面，西部黄金现有金金属资源量32.1吨，储量12.1吨，储量品位超过3g/t。

公司主要的在产矿山包括阿希金矿、哈图金矿和哈密金矿，后两者因安全事故和资源整合相继停产，预计哈密金矿将在2026年复产，阿希金矿也在持续推进复产。

锰板块方面，公司现有锰矿石资源量1136吨，储量554吨，百源丰锰矿的产量持续增加，蒙新天霸预计在2026年贡献增量。

其他子公司如天山星、科邦锰业和恒盛铍业的生产经营情况也在改善。

新疆美盛的核心资产卡特巴阿苏金铜矿拥有金金属资源量78.73吨和铜金属资源量4.9万吨，预计满产后年产黄金3.3吨。

注入后，公司金金属资源量预计在2024年增幅达245%，自产金年产量增幅超300%。

矿山计划在2025年下半年正式投产，标志着公司即将进入高速成长期。

在宏观经济方面，降息预期升温，金价有望上涨。

美国的CPI和非农数据不及预期，导致市场对降息的预期接近90%。

全球央行持续购金，推动金价中枢上移。

盈利预测方面，预计公司在2024年扭亏为盈，2025年将开启高速增长期。

预计2025年至2027年实现营收分别为90.41亿元、124.08亿元和145.76亿元，归母净利润分别为4.69亿元、16.45亿元和24.38亿元。

风险提示包括金属价格波动、项目进展不及预期、安全生产风险和美国利率政策的不确定性。