布鲁可：第一上海-布鲁可-0325.HK-海外扩张加速，短期利润率承压-250911

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：公司2025年上半年收入同比增长27.9%，海外市场收入大幅提升898.6%。

核心品类表现强劲，毛利率短期承压但销售和研发投入增加。

未来盈利增长可期，目标价123.6港元，维持买入评级。

- 布鲁可2025年上半年收入同比增长27.9%，净利润转正，核心品类表现强劲，海外市场收入大幅增长898.6%。

- 公司毛利率短期承压，主要由于新品结构变化和研发投入增加，销售费用也有所上升。

- 预计2025-2027年非GAAP净利润将持续增长，目标价123.6港元，维持买入评级，风险包括IP依赖及海外扩张不及预期。

布鲁可（0325.HK）的业绩情况显示，2025年上半年公司实现收入13.48亿元，同比增加27.9%，净利润为2.97亿元，同比转正，经调整净利润为3.20亿元，同比增加9.6%，经调整净利率为23.9%，同比上升4.0个百分点。

核心品类表现强劲，尤其是拼搭角色类玩具销售收入达13.25亿元，同比增加29.5%，销量达到1.11亿件，同比大幅提升96.8%，但均价下降至12.0元，同比减少33.5%。

平价产品的推出贡献了显著收入，销售额为2.16亿元，销量为0.49亿盒。

线上销售表现突出，达到1.08亿元，同比增加44.6%，占总销售的8.1%。

海外市场收入大幅增长，达到1.11亿元，同比增加898.6%，占比8.3%。

公司在IP结构上进行了优化，前四大IP的收入贡献均超过10%，合计占比83.1%，相较于去年同期的92.3%有所下降。

毛利率在短期内承压，1H25毛利率为48.4%，同比下降4.5个百分点，主要由于新品结构变化和模具折旧增加。

销售、研发和管理费用率分别为13.2%、9.6%和3.5%，销售费用率增加主要是新品推广和销售人员增加导致的开支增加，研发费用率上升主要是研发人员数量增加。

分析师对该公司的目标价为123.6港元，维持买入评级，预计2025-2027年Non-GAAP股东净利润分别为7.25亿、9.98亿和12.68亿元，给予40倍PE的估值。

风险提示包括IP依赖和授权风险、海外市场扩张不及预期以及竞争加剧的风险。