燕京啤酒：太平洋证券-燕京啤酒-000729-U8全国化稳步推进，二季度业绩超预期-250811

投资标的：燕京啤酒（000729） 推荐理由：公司2025H1业绩超预期，营收和净利润均实现稳步增长，U8全国化推动产品结构升级，盈利能力持续提升。

预计未来收入和净利润增长稳定，给予“增持”评级，目标价14.58元。

燕京啤酒2025年上半年业绩超预期，营收同比增长6.4%，归母净利润同比大幅提升45.4%。

U8全国化推进带动产品结构升级，中高档产品收入占比提升至70%。

公司毛利率和净利率均有所改善，预计未来几年收入和净利润将持续增长，给予“增持”评级，目标价14.58元。

燕京啤酒在2025年上半年实现了营收85.6亿元，同比增长6.4%；归母净利润为11.0亿元，同比增长45.4%；扣非归母净利润为10.4亿元，同比增长39.9%。

2025年第二季度，燕京啤酒的营收为47.3亿元，同比增长6.1%；归母净利润为9.4亿元，同比增长43.0%；扣非归母净利润为8.8亿元，同比增长38.4%。

在整体啤酒市场销量承压的情况下，燕京啤酒实现了量价齐升，主要得益于U8品牌的全国化推进，推动了产品结构的升级。

2025年上半年，燕京啤酒的销量为235.17万吨，吨价为3358元，同比上涨2.0%和4.8%。

中高档产品收入为55.4亿元，同比增长9.3%，占比提升至70%。

啤酒业务收入为79.0亿元，同比增长6.9%；天然水业务和饮料业务分别实现收入941万元和8301万元，增幅分别为21.1%和98.7%。

从区域来看，华北、华东、华南、华中和西北的收入分别为48.5亿元、9.0亿元、18.3亿元、6.3亿元和3.5亿元，增幅分别为5.6%、20.5%、0.3%、15.3%和3.8%。

在渠道方面，传统渠道、KA渠道和电商分别实现收入74.9亿元、2.7亿元和1.4亿元，增幅为6.0%、23.0%和30.8%。

截至2025年上半年末，燕京啤酒的经销商数量为8549家，较2024年末净减少83家，显示出经销体系的优化。

公司在盈利能力方面表现良好，毛利率为45.5%，同比提升2.1个百分点，归母净利率和扣非归母净利率分别为12.9%和12.1%，同比提升3.5和2.0个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年的收入增速为6%、5%和4%，归母净利润增速为44%、19%和11%。

预计每股收益（EPS）分别为0.54元、0.64元和0.71元，对应的市盈率（PE）分别为23倍、20倍和18倍。

基于2025年业绩给予27倍的估值，目标价为14.58元，评级为“增持”。

风险提示包括宏观经济承压、结构升级不及预期及行业竞争加剧。