万国黄金集团：民生证券-万国黄金集团-3939.HK-2025年半年报深度点评：金岭金矿成本持续下降，业绩表现亮眼-250818

投资标的：万国黄金集团（3939.HK） 推荐理由：公司上半年业绩亮眼，营业收入同比增长33.67%，归母净利润大增136.27%。

金岭金矿采矿量大幅提升，成本持续下降，未来黄金产量有望大幅增长，预计2025-2027年净利润持续提升，维持“推荐”评级。

- 万国黄金集团2025年上半年实现营业收入12.40亿元，归母净利润6.01亿元，分别同比增长33.67%和136.27%。

- 金岭金矿采矿量大幅提升，成本持续下降，预计黄金产量将加速释放。

- 公司未来成长空间广阔，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

- 风险包括铜金等产品价格下跌及项目投产进度不及预期。

万国黄金集团（3939.HK）发布了2025年中期业绩公告，显示出良好的业绩表现。

2025年上半年，公司实现营业收入12.40亿元，同比增长33.67%；归母净利润6.01亿元，同比增长136.27%。

黄金收入占比进一步提升至77.7%，铜的收入占比为8.6%。

公司宣布派发中期股息，每股派发人民币0.185元，总额约为2.01亿元，派发比例为33.4%。

金岭金矿方面，采矿量大幅提升，2025年上半年完成采矿量197.59万吨，同比超3倍增长。

主要原因是公司增加了采矿设备并改善了运输能力和效率。

选矿方面，完成选矿量127.2万吨，选矿产能已达到1万吨/天，回收率稳定在80%。

公司计划年底前新安装浮选机组，日处理能力将提升至1.2-1.3万吨/天。

在成本控制方面，2025年上半年销售成本为168g/t，完全成本为240g/t，均有所下降。

金岭金矿的勘探工作仍在进行，2025年上半年钻探367个孔，发现高品位凝灰岩层。

与紫金的合作将推动金岭矿的扩建，未来有望实现15吨黄金的年产量。

新庄宜丰矿在上半年完成选矿量45.05万吨，同比下降14.1%，实现营收2.77亿元，毛利率51.8%。

主要是由于技术改造暂停生产67天。

整体成本控制良好，单位矿石成本为296.1元/吨。

投资建议方面，公司未来成长空间广阔，预计2025-2027年归母净利润分别为12.63亿元、15.93亿元和19.45亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.17元、1.47元和1.79元，维持“推荐”评级。

风险提示包括铜金等产品价格下跌的风险以及项目投产进度不及预期的风险。