拓普集团：民生证券-拓普集团-601689-系列点评十二：2025Q1业绩短期承压，“车+机器人”协同-250429

投资标的：拓普集团（601689） 推荐理由：公司在电动智能化变革中具备领先的客户拓展和产品创新能力，未来机器人产能逐渐建设，有望贡献增量。

同时，核心客户销量逐步回升，国际化布局加速，维持长期增长潜力。

- 拓普集团2025Q1业绩短期承压，营收同比增长1.4%，归母净利润同比下降12.3%，主要因核心客户销量表现不佳。

- 公司积极布局电驱系统和机器人领域，国际化战略加速，未来有望实现持续增长。

- 预计2025-2027年收入和净利润将稳步提升，维持“推荐”评级，但需关注客户销量和市场竞争风险。

拓普集团2025年一季报显示，2025Q1实现营收57.7亿元，同比增加1.4%，环比下降20.4%；归母净利5.7亿元，同比下降12.3%，环比下降26.2%；扣非归母净利4.9亿元，同比下降18.4%，环比下降21.0%。

业绩短期承压的主要原因包括核心客户销量表现一般，特斯拉Q1交付量为33.7万辆，同比下降13.0%，环比下降32.1%；赛力斯销量为4.5万辆，同比下降47.2%，环比下降53.1%。

公司固定资产折旧摊销费用保持刚性，影响毛利率，2025Q1毛利率为19.9%，同比下降2.5个百分点。

展望未来，随着重点客户销量逐渐回升，热管理核心业务优势持续加强，电驱系统开始交付产品，国际化战略布局加速，短期承压不改长期持续增长。

费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.2%、3.3%、5.9%、0.1%。

公司与特斯拉及新兴造车势力建立战略合作关系，积极布局机器人领域，计划投资50亿元建设机器人电驱系统研发生产基地，并已投产两条生产线。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为329.98亿元、391.77亿元、461.77亿元，归母净利润分别为35.04亿元、44.03亿元、54.54亿元，对应EPS为2.02元、2.53元、3.14元，维持“推荐”评级。

风险提示包括客户销量不及预期、机器人业务不及预期、竞争加剧和原材料价格波动。