五粮液：国联民生证券-五粮液-000858-收入利润稳健增长，浓香龙头行稳致远-250427

投资标的：五粮液 推荐理由：公司2024年收入和净利润稳健增长，毛利率提升，渠道改革积极推进。

预计未来三年营业收入和净利润持续增长，作为浓香龙头，市场韧性强，现金分红承诺提升市场信心，维持“买入”评级。

风险包括新品销售不及预期及行业竞争加剧。

五粮液2024年收入891.75亿元、净利润318.53亿元，保持稳健增长。

公司渠道改革积极推进，东部和南部地区增速领先，毛利率和销售费用保持稳定。

预计2025-2027年营业收入和净利润将继续增长，维持“买入”评级，风险包括新品销售不及预期和行业竞争加剧。

五粮液在2024年实现收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。

2024年第四季度收入212.60亿元，同比增长2.53%；归母净利润69.22亿元，同比下降6.17%。

2025年第一季度收入369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%。

合同负债为101.66亿元，同比增加101.42%，环比减少15.24亿元。

销售收现为382.34亿元，同比增长75.63%。

2024年五粮液和其他酒产品分别实现收入678.75亿元和152.51亿元，同比增长8.07%和11.79%。

五粮液的销量同比增长7.06%，价格增长0.94%；其他酒的销量增长0.12%，价格增长11.65%。

2024年东部、南部和北部片区的收入分别为312.90亿元、393.36亿元和125.01亿元，同比增长9.75%、12.65%和下降3.98%。

2024年和2024年第四季度的毛利率分别为77.05%和77.04%，同比提升1.26和1.45个百分点。

销售费用率在2024年和2024年第四季度分别为11.99%和13.66%，同比增加2.63和6.09个百分点。

归母净利率分别为35.72%和32.56%，同比下降0.56和3.02个百分点。

预计2025-2027年营业收入分别为936.75亿元、974.50亿元和1009.31亿元，分别同比增长5.05%、4.03%和3.57%；归母净利润分别为334.56亿元、348.09亿元和360.55亿元，分别同比增长5.03%、4.04%和3.58%。

对应的CAGR为4.22%，2025-2027年PE估值分别为15、14和14倍。

维持“买入”评级，认为五粮液作为浓香龙头，千元价位带动销韧性较强，预计新品将带来增量，同时现金分红承诺提振市场信心。

风险提示包括新品销售不及预期、行业竞争加剧和宏观经济不达预期。