国金证券-固定收益策略报告：追涨性价比-250505

- 当前债市收益快速下行，追涨性价比受到关注，但需保持谨慎态度。

- 脆弱的交易情绪和流动性不足使得信用债的表现不佳，投资者需关注潜在的回撤风险。

- 在配置策略上，中短债下沉和适度拉长城投债期限是相对稳健的选择。

债券标的： 1. 10年国债 2. 1年国债 3. AAA信用债 4. 城投债 5. 银行次级债 6. 4年至5年国股行二级资本债 操作建议： 1. 对于负债端不稳定的账户，建议采用中短债下沉策略，重点配置3年内AA(2)优质城投债作为底仓资产。

2. 对于负债端稳定的账户，可以适当拉长城投债的配置期限至3年至5年，以防下半年信用债净增稀缺。

3. 继续关注4年至5年国股行二级资本债的定价，因其尚在10年国债加点30bp上沿，具有保护空间，并在久期层面具备进攻性。

理由： 1. 当前市场交易情绪脆弱，信用债并未展现出应有的抢配，流动性较好的AAA信用债表现平淡。

2. 追久期的力度不足，换手率未反映信用债的配置热度，表明市场对长期债券的信心不足。

3. 票息增强不如博资本利得，随着绝对收益进一步靠近低点，票息收益贡献可能回落。

4. 银行次级债的高流动性特征适合进可攻退可守的策略，但配置型机构的反向套利可能削弱其收益弹性。

5. 随着不确定性增加，需要防范潜在回撤的冲击，因此保持较大仓位中短债下沉是相对稳健的策略，确保一定的基础收益。