三生制药：交银国际-三生制药-1530.HK-核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，首予买入-250619

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：核心品种特比澳和蔓迪销售增长潜力大，市场低估其后续增长空间。

创新研发管线丰富，预计2024-26年收入和净利润将持续增长，且公司正处于新品迭代与国际化发展的关键期，未来估值有较大上调空间。

- 三生制药的核心大单品特比澳在CIT适应症领域具备良好的竞争格局，预计未来销量将持续增长，2024-26年销售CAGR有望达到11%。

- 蔓迪的市场潜力强劲，预计销售峰值可达25亿元，受益于年轻化的脱发人群和线上线下双轮驱动的营销策略。

- 公司创新管线丰富，预计未来2-3年将推出多款新产品，推动长期增长，首次覆盖给予买入评级，目标价27.0港元。

三生制药（1530.HK）的核心大单品长期增长空间可观，创新研发成果即将集中落地，首次给予买入评级。

公司核心品种特比澳是全球唯一获批用于CIT适应症的特异性升板药物，预计在未来几年销量和市场份额将持续增长。

当前竞争格局良好，中短期内仿制药上市可能性较小，定价压力有限。

预计2024-26年特比澳的销售复合年增长率（CAGR）将达到11%，长期销售峰值可达70亿元人民币。

蔓迪的销售预计将长期增长，最终峰值达到25亿元，主要受益于中国内地脱发人群的增加和年轻化趋势，以及线上线下双轮驱动的营销策略。

公司还在拓宽消费医疗产品线，引入的新产品如Winlevi（痤疮）和司美格鲁肽（减重）预计将在未来2-3年内上市。

公司创新管线正在蓄势待发，预计到2025年第一季度在研产品数量将达到30个，其中12款有望在2025-27年间在中国内地获批上市。

2025年，公司与辉瑞达成的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的授权协议，交易总金额最高可达60.5亿美元，验证了公司的药物开发能力。

预测公司2024-26年收入和净利润的CAGR分别为10%和15%，得益于特比澳和蔓迪等现有大单品的持续增长以及新品种的快速放量。

基于DCF模型，给予公司目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率和1.4倍2025年PEG。

公司正处于从传统大单品主导业绩转向新品迭代和出海驱动长期增长的关键节点，未来估值中枢有较大上调空间。