恒瑞医药：东吴证券-恒瑞医药-600276-2025年中报点评：创新药持续放量，BD成为第二增长曲线-250824

投资标的：恒瑞医药（600276） 推荐理由：公司创新药销售持续增长，2025年上半年创新药收入占比达60.66%。

BD交易加速，国际化进程稳步推进，未来业绩有望持续提升。

盈利预测显示净利润逐年增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 恒瑞医药2025年上半年营收157.6亿，同比增长15.88%，归母净利润44.5亿，同比增长29.67%，主要受益于创新药销售和BD合作收入。

- 公司已获批23款新分子实体药物，创新药销售占比持续提升，出海BD合作加速，推动国际化进程。

- 未来三年创新药发展规划明确，员工持股计划与回购方案同步推出，预计2025-2027年净利润将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。

恒瑞医药在2025年中报中显示，公司实现了157.6亿的营收，同比增长15.88%；归母净利润为44.5亿，同比增长29.67%。

主要业绩驱动力包括创新药销售和出海BD（业务发展）。

创新药销售收入达75.70亿元，占总营收的60.66%。

公司在2025年上半年收到了来自Merck Sharp & Dohme的2亿美元和IDEAYA的7500万美元的外部许可首付款，这对利润贡献显著。

截至目前，公司在中国已获批上市23款新分子实体药物和4款其他创新药。

2025年上半年，6款1类新药获批，6个新适应症获批，5项NDA获受理，10项进入III期，22项进入II期，15项首次进入I期。

公司正针对100多款在研创新药开展400余项临床试验，预计创新药收入占比将持续提升。

在国际化方面，自2018年以来，公司BD交易首付款已达11亿美元，总包金额257亿美元。

2023年以来，BD节奏加快，与多个国际公司（如默克、GSK）达成了多项合作协议。

2025年7月，公司与GSK达成协议，GSK将支付5亿美元的首付款，并有潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款。

公司还公布了员工持股计划，计划在未来12个月内回购10-20亿元股份，回购价格最高为90.85元/股。

该持股计划的解锁条件包括2025-2027年创新药累计销售收入≥585亿元、新分子实体IND获批数量≥54个以及NDA受理数量≥20个。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为93.37亿、104.92亿和116.82亿元，当前市值对应2025-2027年PE为45、40和36倍。

公司首次覆盖给予“买入”评级，风险提示包括创新药放量和开发不及预期，以及带量采购的持续影响。