国金证券-破晓——2025年秋季中国市场展望-250826

- 2025年秋季，中国资本市场在经济复苏和全球制造业回暖的背景下，预计将迎来盈利修复和资本回报的回升。

- 实物资产和资本品将成为投资的重点，尤其是工业金属和机械设备，受益于海外制造业的复苏和长期消耗增长。

- 内需相关领域也将出现机会，特别是在盈利修复后，沪深300等大盘蓝筹有望逐步跑赢市场。

本投资报告主要分析了2025年秋季中国市场的前景，核心要点如下： 1. **市场趋势**：自2025年4月起，中国资本市场出现强劲上涨，但当前上涨缺乏宏观经济支持，市场普遍认为是“水牛”现象。

真正的牛市需要资产端能够为投资者创造收益。

2. **盈利水平与估值**：过去半年市场盈利总量未见起色，估值上涨特征与历史反弹时期相似。

全球范围内，发达和发展中制造业国家的股市也出现上涨，显示出制造业活动的恢复迹象。

3. **经济特征**：预计2024年Q4起，企业盈利水平将开始反转，工业增加值增速将重新超越工业用电量，PPI也将回升。

4. **欧美经济政策**：欧美政府的扩张计划集中于需求与社会福利，促进了欧美企业资本回报率的提升，为股市长牛奠定基础。

5. **全球制造业周期**：伴随欧美重建计划，主要国家制造业PMI回升，制造业强于服务业的特征重新出现，预计全球单位GDP资源消耗将增加。

6. **资本回报与生产力**：中国的生产力在过去三年积累了大量社会财富，但在货币计价下受到压制。

未来一年，随着资本回报企稳，需关注“货币幻觉”的逆转。

7. **资产配置建议**： - 投资于受益于海外制造业修复和长期增长的实物资产（如工业金属、钢铁、原油等）及资本品（如工程机械）。

- 长期资产（如保险）将受益于资本回报见底，券商也将受益。

- 内需相关领域（如食品饮料、电力设备）将出现机会，尤其是沪深300的表现逐渐改善。

8. **风险提示**：需关注国内政策的超预期退坡、海外地缘争端引发的通胀上行及美联储鹰派政策的超预期影响。

本报告的投资建议及理由为： - 投资于受益于海外制造业修复的实物资产，如工业金属（铜、锡、铝等）、钢铁、基础化工和原油。

- 加大对资本品的投资，包括工程机械、专用机械、机械零部件和重卡。

- 长期资产端，如保险，将受益于资本回报的见底。

- 券商也将受益于资本回报的改善。

- 盈利修复后，内需相关领域将出现机会，特别是食品饮料和电力设备。

- 当前市场风格切换已开始，沪深300有望跑赢创业板指。