财通证券-2024年年报与2025年一季报分析：非金融业绩改善，景气 和ROE继续磨底-250506

1. 2024年年报与2025年一季报显示，非金融业绩有所改善，但整体景气仍处于低迷状态，ROE接近历史底部。

2. 制造业产能投放负增长，库存去化加速，部分行业如家电和建材需求回暖，盈利能力逐步改善。

3. 投资建议聚焦内需主导的确定性行业及独立景气的成长方向，同时需警惕核心假设不当和市场环境变化带来的风险。

2024年年报与2025年一季报分析显示，非金融业绩有所改善，但整体经济景气和ROE仍处于低位。

全A归母净利润累计同比增长3.6%，非金融归母净利润同比增长0.4%，营收同比下降0.4%。

非金融ROE为6.8%，与历史底部持平，显示出盈利能力的改善仍然有限。

在景气度方面，虽然1Q25全A和非金融营收增速有所反弹，但仍为负增长，表明下游需求依然疲弱。

非金融企业的业绩改善幅度显著高于营收，出现底部信号。

盈利能力方面，非金融ROE小幅下滑，资产周转率下降，反映出存货和应收款项的扩张。

资本开支方面，制造业产能投放依然负增长，处于产能周期底部，但扩张意愿略有改善。

库存周期显示，制造业在去库存阶段，1Q25存货同比下降6%，去库速度有所提升。

在板块业绩方面，创业板表现显著改善，中证1000自2Q22以来首次回正。

家电、建材、计算机和传媒等行业的需求回暖，推动了盈利增长。

配置建议集中在内需主导方向、独立景气的成长方向以及需求复苏带来的底部回暖领域。

风险提示包括核心假设的不当、上市公司数量增加可能导致的历史经验失效，以及个别数据可能影响行业判断。

整体来看，市场能否开启新一轮盈利周期仍需关注未来的关税政策和经济环境变化。

本报告的投资建议及理由为： 1. 关注确定性强的内需主导方向，如食品饮料、家电、农业、传媒和社会服务等。

2. 投资于独立景气的成长方向，包括电子、通信、机械和医药等领域。

3. 把握需求复苏带来的底部回暖机会，关注交运、建材、电力设备、医疗服务和环境治理等行业。