华致酒行：国投证券-华致酒行-300755-业绩阶段性承压，资产减值损失影响净利润-250916

投资标的：华致酒行（300755） 推荐理由：公司2025年上半年业绩承压，白酒需求低迷，但进口葡萄酒逆势增长。

预计未来收入和净利润将逐步恢复，采用PS相对估值更能反映公司价值，给予买入-A投资评级，目标价22.11元。

风险包括宏观经济恢复不及预期和资产减值损失超预期。

- 华致酒行2025年上半年营业收入和净利润大幅下滑，白酒需求低迷影响业绩。

- 进口葡萄酒逆势增长，但整体酒类市场受宏观经济和消费意愿下降影响。

- 预计未来三年收入和净利润增速逐步回升，给予买入-A投资评级，目标价22.11元。

华致酒行（300755）在2025年上半年业绩承压，营业收入为39.49亿元，同比减少33.55%；归母净利润为0.56亿元，同比减少63.75%；扣非归母净利润为0.33亿元，同比减少76.03%。

2025年第二季度的营业收入为10.98亿元，同比减少39.36%；归母净利润为-0.29亿元，同比减少215.37%；扣非归母净利润为-0.42亿元，同比减少526.17%。

从产品来看，2025年上半年白酒、进口葡萄酒、烈性酒和其他业务的营收分别为36.32亿元、2.47亿元、0.27亿元和0.44亿元，分别同比变化为-34.98%、+10.96%、-36.84%和-52.94%。

整体酒类需求偏弱，主要受到宏观经济环境走弱和居民消费意愿下降的影响。

毛利率方面，2025年上半年白酒、进口葡萄酒、烈性酒和其他业务的毛利率分别为8.70%、18.62%、-2.27%和51.56%，同比变化为-0.66个百分点、-8.41个百分点、-0.76个百分点和+6.58个百分点。

2025年第二季度的销售费用率和管理费用率分别同比变化1.81个百分点和+0.34个百分点，净利率为-2.66%，同比减少4.06个百分点。

公司计提了存货跌价准备，第二季度资产减值损失为4244万元，对净利润造成拖累。

投资建议方面，预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-18.8%、+7.5%和+9.9%；净利润增速分别为+94.2%、+54.5%和+37.5%。

由于白酒渠道公司净利率较低，净利润易受费用和资产减值影响，建议采用PS相对估值。

给予买入-A投资评级，对应2025年1.20倍PS，6个月目标价为22.11元。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、渠道动销改善不及预期以及资产减值损失超预期。