民生证券-2025年8月物价点评：8月通胀，冷暖的微妙信号-250910

- 8月中国CPI同比下降至-0.4%，主要受食品价格拖累，而核心CPI则连续上涨，显示出一定的韧性。

- PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比回升，反映出“反内卷”政策的成效和上游行业的企稳。

- 未来PPI的持续回升需要需求端的刺激和政策的持续支持，核心CPI预计将保持相对稳定。

2025年8月的通胀数据揭示了中国经济的“冷暖不均”现象。

国家统计局数据显示，8月PPI同比增速为-2.9%，较上月上升0.7个百分点，而CPI同比增速为-0.4%，较上月下降0.4个百分点。

这种分化不仅体现在CPI与PPI之间，也反映在各自的内部结构中。

核心CPI表现出一定的韧性，连续四个月上涨，主要受“以旧换新”补贴和国际金价上涨的影响。

与此同时，PPI在上游行业的推动下初步企稳，反映出“反内卷”政策的成效，但其回升的基础仍不牢固，需进一步的需求端刺激。

PPI同比降幅自3月以来首次收窄，环比增速也成功止跌，显示出上游物价的企稳。

上游行业通过限产措施推动PPI环比增速由负转正。

然而，中游和下游价格仍显疲软，终端需求复苏不稳，价格传导尚不顺畅。

CPI的走弱主要受到食品价格的拖累，尤其是猪肉价格的下滑和高基数的影响。

尽管如此，核心CPI的韧性仍然值得关注，预计在政策支持下将保持相对稳定。

总体来看，未来的风险包括政策实施不及预期、经济形势变化和出口波动等。