泸州老窖：民生证券-泸州老窖-000568-2024年年报及2025年一季报点评：稳健经营，分红规划塑信心-250429

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司坚持稳健经营，营收和净利润小幅增长，且股东回报规划增强市场信心。

预计未来收入和净利润持续增长，当前股价低估，具备高股息潜力，适合长期投资。

- 泸州老窖2024年实现营收311.96亿元，归母净利润134.73亿元，增长较为稳健，分红规划增强市场信心。

- 中高档酒类收入增长乏力，产品结构调整导致吨价下滑，但腰部产品增速较快，整体量增驱动业绩。

- 公司坚持长期稳健发展，预计未来三年营收和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，当前股价具备吸引力。

公司发布了2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收311.96亿元，归母净利润134.73亿元，同比分别增长3.19%和1.71%。

2024年第四季度实现营收68.93亿元，归母净利润18.80亿元，同比下降16.86%和29.86%；2025年第一季度实现营收93.52亿元，归母净利润45.93亿元，同比分别增长1.78%和0.41%。

截至2024年末和2025年第一季度，合同负债分别为39.78亿元和30.66亿元，同比增加48.83%和20.94%。

公司坚持“双品牌、三品系、大单品”的品牌策略，高档酒结构下移导致吨价承压，但腰部产品增速较快。

酒类主营业务实现营收310.53亿元，同比增加3.24%，毛利率为87.62%。

量增7.77%，价减4.20%。

中高档酒类（如国窖1573、特曲等）收入为275.85亿元，同比增加2.77%，量增14.39%，价减10.15%。

其他酒类收入为34.67亿元，同比增加7.15%。

公司在不同渠道和区域的表现上，传统渠道营收295.73亿元，同比增加3.20%；新兴渠道营收14.79亿元，同比增加4.16%。

境内和境外分别实现营收310.10亿元和1.86亿元。

毛利率方面，2024年全年、第四季度和2025年第一季度分别为87.54%、84.37%和86.51%。

费用率方面，税金及附加、销售和管理费用率分别为15.24%、11.34%和3.53%。

销售费用同比下降10.97%，促销费用同比下降25%。

公司提出了2024-2026年度的股东回报规划，承诺每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于65%/70%/75%，且不低于85亿元（含税）。

2024年度拟派发现金红利68亿元，合计分配现金红利将达到88亿元，满足首年分红率65%的要求，对应股息率为4.75%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年分别实现营业收入319/336/358亿元，归母净利润138/145/156亿元。

当前股价对应PE分别为13/13/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括税收政策调整、竞争加剧、供需不均衡导致的价格波动，以及食品安全风险等。