中国秦发：民生证券-中国秦发-0866.HK-深度报告：出海印尼，优势加持成长空间广阔-250912

投资标的：秦发-0866.HK 推荐理由：公司在印尼煤矿业务布局广泛，具备丰富的储量和显著的成本优势，预计未来盈利能力提升。

资产负债表逐步改善，预计2025-2027年归母净利润将显著增长，成长空间广阔，给予“推荐”评级。

- 秦发-0866.HK是一家专注于印尼煤矿的优质民营企业，已成功终止山西亏损业务，资产负债表逐步改善。

- 公司在印尼拥有五大矿区，预计未来将实现显著盈利增长，尤其是SDE矿区具备丰富储量和成本优势。

- 投资建议为“推荐”，预计2025-2027年归母净利润将大幅增长，风险主要来自煤价波动及项目进度。

公司背景：秦发-0866.HK是一家扎根煤炭行业的优质民营煤企，成立于1996年，2009年在港交所上市并收购国内煤矿，2018年开始布局印尼煤矿，目前拥有五大矿区的采矿权。

财务状况：2025年上半年，公司实现归母净亏损1.26亿元，主要由于已终止的山西煤炭业务亏损1.50亿元。

公司原有的山西5座矿井因持续亏损和其他风险，于2025年6月全部出售，预计出售资产可录得收益约1.96亿元。

公司的资产负债率预计在2024年将由95.9%降至59.6%，未来有望持续改善。

印尼业务：印尼业务盈利能力提升，2025年上半年实现盈利0.24亿元，同比增加0.67亿元。

公司拥有的印尼五大矿区包括SDE、TSE、SME、VSE、IMJ，其中SDE矿区已规划产能达3000万吨。

SDE矿区优势：SDE矿区储量丰富，预计未来几年原煤产量将大幅提升；生产成本较低，配套的生物质电厂将进一步降低生产成本；临海位置及自建公路和码头系统将优化运输效率；印尼政府对特许权使用费的税率政策有利于公司降低成本。

创新合作模式：公司与浙能集团合作，出售SDE矿30%股权并签订供煤协议，实现资金回笼。

未来将通过“勘探基建创造流动性溢价—战略投资者协同开发—控制权下溢价退出”的模式优化资本效能。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、6.42亿元和11.96亿元，对应每股收益为0.05元、0.25元和0.47元，给予“推荐”评级。

风险提示：包括煤价大幅下跌、项目进度不及预期及资产负债率偏高等风险。