保利发展：开源证券-保利发展-600048-公司信息更新报告：业绩压力逐步释放，融资和销售保持优势-250505

投资标的：保利发展（600048） 推荐理由：公司业绩压力逐步释放，销售排名稳居首位，土储和负债结构优化，融资成本优势明显。

预计2025-2027年净利润逐步恢复，当前股价对应PE估值具吸引力，维持“买入”评级。

- 保利发展2024年业绩承压，收入和净利润均出现下滑，但销售排名保持第一，土储和负债结构持续优化。

- 预计2025-2027年归母净利润分别为56.8亿、65.6亿和75.1亿元，维持“买入”评级。

- 融资成本下降，直接融资比例提升，风险主要来自行业和政策恢复的不确定性。

保利发展（600048）发布了2024年报，显示公司收入和利润均有所下滑，但销售排名依旧稳居首位。

公司在土储结构和负债结构方面不断优化，资金成本优势明显。

受地产销售下行影响，预计2025-2027年归母净利润分别为56.8亿元、65.6亿元和75.1亿元，EPS分别为0.47元、0.55元和0.63元。

当前股价对应的PE估值分别为17.6倍、15.3倍和13.3倍，维持“买入”评级。

2024年，公司实现营收3116.7亿元，同比下降10.1%；归母净利润为50.0亿元，同比下降58.6%；经营性净现金流为62.6亿元，同比下降55.1%。

毛利率和净利率分别为13.9%和3.1%。

2025年第一季度，公司实现营收542.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润19.5亿元，同比下降12.3%；经营性净现金流16.6亿元，同比转正。

公司2024年归母净利润下降主要原因包括结转毛利率下降、计提减值准备约55.3亿元和投资净收益下降。

为了确保可转债工作顺利推进，2024年分红方案延迟审议。

在销售方面，公司2024年实现签约金额3230.3亿元，同比下降23.5%；签约面积1796.6万方，同比下降24.7%。

公司在38个城市的销售占比同比上升2个百分点至90%，市占率同比提升0.3个百分点至7.1%。

2024年，公司拿地总土地款683亿元，同比下降58%，其中一线城市占比74%；拿地金额权益比88%，同比上升5个百分点。

融资方面，2024年新增有息负债1664亿元，负债综合成本同比下降22基点至2.92%。

截至2024年末，公司有息负债3488亿元，同比下降54亿元，资产负债率同比下降2.2个百分点至74.3%。

年内直接融资余额699亿元，占有息负债比重20%，同比上升3.7个百分点。

风险提示方面，行业恢复不及预期、政策放松不及预期以及公司销售恢复不及预期。