协鑫集成：国联民生证券-协鑫集成-002506-海外市场加速开拓，系统集成业务高速增长-250505

投资标的：协鑫集成（002506） 推荐理由：公司在海外市场加速开拓，系统集成业务高速增长，预计未来三年营业收入和净利润将显著提升。

尽管面临行业竞争加剧和组件价格下跌的压力，公司通过降本提效和扩大出货规模，有望实现盈利修复，维持“增持”评级。

- 协鑫集成2024年营业收入同比增长1.7%，但归母净利润大幅下降56.7%，显示盈利压力加大。

- 组件业务出货量显著增长30.4%，公司在海外市场积极拓展，尤其是新兴市场。

- 系统集成业务实现90.4%的高速增长，未来预计2025-2027年营业收入和净利润将大幅提升，维持“增持”评级。

- 风险因素包括新产能落地不及预期和光伏装机需求波动。

协鑫集成在2024年实现营业收入162.4亿元，同比增长1.7%；归母净利润为0.7亿元，同比减少56.7%；销售毛利率为8.9%，同比下降0.2个百分点。

2025年第一季度，公司营业收入为31.6亿元，同比增长7.1%；归母净利润为-2.0亿元，上年同期为0.2亿元；销售毛利率为3.4%，同比下降4.0个百分点。

在组件业务方面，2024年实现营业收入135.2亿元，同比减少6.6%；毛利率为8.0%，同比下降0.9个百分点；组件出货量为21.4GW，同比增长30.4%。

截至2024年底，公司具备30GW大尺寸组件和16GW TOPCon电池片的产能。

在系统集成业务方面，2024年实现营业收入23.2亿元，同比增长90.4%；毛利率为9.9%，同比提升1.8个百分点。

公司通过与央国企设立合资平台和成立地方开发公司等方式，调整业务策略，实现系统集成业务业绩大幅增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为181.9亿元、221.2亿元和265.5亿元，同比增速分别为12.0%、21.6%和20.0%；归母净利润分别为2.3亿元、4.2亿元和5.7亿元，同比增速分别为238.9%、81.5%和35.8%。

每股收益（EPS）预计分别为0.04元、0.07元和0.10元。

行业竞争加剧，组件价格下跌导致盈利承压，但公司通过降本提效和出货规模的增长，有望实现盈利修复，维持“增持”评级。

风险提示包括新产能落地不及预期、产业链价格大幅波动和光伏装机需求不及预期。