阿里巴巴~W：长城证券-阿里巴巴~W-9988.HK-淘宝闪购与电商主站协同效应显著，云业务收入增长超预期-250903

投资标的：阿里巴巴（W-9988.HK） 推荐理由：阿里巴巴即时零售与电商主站协同效应显著，云业务收入增长超预期，具备芯片、云计算、大模型及应用全方位布局，未来云业务有望持续受益于AI应用和商业化，维持“买入”评级。

阿里巴巴FY26Q1业绩表现稳健，营业收入同比增长1.82%，云业务收入增长超预期，增速达25.80%。

即时零售与电商主站协同效应显著，淘宝闪购用户活跃度提升，有望打造“大消费平台”。

公司未来云业务及AI芯片布局将推动收入增长，维持“买入”评级。

阿里巴巴在FY26Q1的业绩表现如下：营业收入为2476.52亿元，同比增长1.82%；经调整EBITA为457.35亿元，同比下降10.61%；经调整归母净利润为335.10亿元，同比下降17.65%。

公司在FY26Q1回购5600万股普通股，总价为8.15亿美元，剩余回购额度为193亿美元。

即时零售业务方面，自淘宝闪购于2025年4月30日上线以来，取得了显著成效。

日均订单峰值达到1.2亿单，8月周日均订单为8000万单，月度交易用户买家达到3亿人，较4月之前增长了200%。

闪购业务显著提升了淘宝的用户规模和活跃度，8月DAU增长20%。

根据QuestMobile数据，淘宝DAU在25M4为3.74亿，同比有所下滑，但在25M7同比增长17%。

同时，公司FY26Q1的CMR收入同比增长10%至892.52亿元，88VIP用户超过5300万，保持双位数增长。

公司云业务在FY26Q1实现收入333.98亿元，同比增长25.80%；EBITA利润率为8.8%。

CAPEX投入达到386.76亿元，超出市场预期，公司计划在未来三年维持3800亿的CAPEX投入。

此外，阿里巴巴正在开发全新AI芯片，目标是填补英伟达在中国市场的空白。

投资建议方面，预计FY2026-FY2028的营收分别为1.06万亿、1.18万亿和1.30万亿元；经调整归母净利润为1356亿、1699亿和1983亿元，对应的PE分别为17.3、13.8和11.9。

公司即时零售与电商主站的协同效应显著，并在芯片、云计算、大模型及应用方面具备全面布局，云业务有望持续受益于AI应用及AIAgent的商业化，维持“买入”评级。

风险提示包括全站推广渗透率不及预期、电商行业竞争加剧、云业务收入及利润率增长不及预期以及电商市场份额下滑。