华能国际：光大证券-华能国际-600011-2025年中报点评：成本改善释放煤电盈利，风光装机增长支撑业务持续扩张-250801

投资标的：华能国际（600011） 推荐理由：公司2025年上半年归母净利润同比增长24.3%，主要受益于燃料成本下降和新能源装机扩张。

煤电盈利能力改善，电量压力缓解，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 华能国际2025年上半年归母净利润同比增长24.3%，主要得益于燃料成本下降和新能源装机扩张。

- 煤电度电盈利显著提升，成本下降有效缓解了电价对盈利的冲击。

- 公司维持“买入”评级，预计未来几年净利润将持续增长，新能源转型趋势明确。

华能国际（600011）2025年中报显示，2025年上半年公司实现营收1120.32亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.3%。

2025年第二季度，公司实现营收516.97亿元，同比下降3.26%；归母净利润42.89亿元，同比增长50%。

第二季度业绩的高增长主要得益于燃料成本下降和新能源规模的扩张。

上半年，公司境内电厂完成上网电量2056.83亿千瓦时，同比下降2.37%。

其中，煤电、燃机、风电、光伏、水电和生物质能的上网电量分别为1583.64亿、132.55亿、210.31亿、122.43亿、3.89亿和4.02亿千瓦时，煤电同比下降7.06%，燃机同比增长7.47%，风电同比增长11.39%，光伏同比增长49.33%，水电同比下降22.13%，生物质能同比增长9.83%。

第二季度，公司境内电厂完成上网电量990.49亿千瓦时，同比增长1.44%，主要是煤电降速环比放缓和风电增长提速。

从利润总额来看，上半年煤电、燃机、风电、光伏、水电和生物质能的利润分别为73.10亿、7.53亿、39.10亿、18.23亿、0.19亿和0.03亿，同比增幅分别为84%、32%、-3%、46%、-63%和107%。

煤电的电量增速有所改善，成本显著下降，入炉标煤单价为917.05元/吨，同比下降9.23%。

上半年公司煤电度电盈利为0.046元/千瓦时，同比提升0.023元/千瓦时。

在新能源方面，公司上半年风电和光伏新增装机容量分别为1.9GW和4.3GW，第二季度新增并网容量分别增长1.0GW和2.8GW。

风电和光伏的利润总额分别为39.10亿和18.23亿，整体新能源利润为57.33亿，同比增长4.58亿。

公司对未来盈利预测进行了上调，预计2025E-2027E归母净利润分别为122.93亿、130.82亿和139.13亿，EPS分别为0.78、0.83和0.89元，对应PE为10、9和9倍。

基于新能源转型趋势和煤电盈利改善，公司维持“买入”评级。

风险提示包括终端用电需求下滑、新能源转型进度不达预期、煤价长协落实情况不及预期，以及风电和光伏装机成本大幅提升。