有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：嘉能可2025Q1公司自有铜产量同比减少30%至16.79万吨，自有金产量同比减少28%至4.51吨-250611

- 嘉能可2025年第一季度自有铜和金产量分别同比减少30%和28%，主要受到矿石开采率和原品位下降的影响。

- 自有钴和锌产量分别同比增加44%和4%，反映出Mutanda钴品位提升和Antamina锌品位较高。

- 公司预计2025年铜、钴、锌、镍、焦煤和动力煤产量均有所波动，同时面临美联储政策、地缘政治和国内消费等多重风险。

嘉能可2025年第一季度季报显示，公司自有铜产量为16.79万吨，同比减少30%，环比减少32%。

主要原因包括Collahuasi、Antapaccay和KCC的矿石开采率、原品位和总体回收率下降。

自有钴产量9500吨，同比增加44%，环比减少19%，反映了Mutanda钴品位和产量的提高。

自有锌产量21.36万吨，同比增加4%，环比减少18%。

自有铅产量4.99万吨，同比增加14%。

自有镍产量1.88万吨，同比减少21%，环比减少6%。

自有金产量为14.5万盎司（4.51吨），同比减少28%，环比减少26%。

自有银产量423.0万盎司（131.57吨），同比减少6%，环比减少21%。

铬铁权益产量27.7万吨，同比减少7%，环比增加2%。

焦煤产量830万吨，同比增加493%，环比减少6%。

动力煤产量2340万吨，同比减少7%，环比减少12%。

石油权益产量88.3万桶油当量，同比减少23%，环比减少4%。

公司预计2025年铜产量为85-91万吨，钴产量4-4.5万吨，锌产量93-99万吨，镍产量7.4-8.6万吨，焦煤产量3000-3500万吨，动力煤产量8700-9500万吨。

风险提示包括美联储政策收紧、地缘政治冲突、国内消费疲软及海外能源问题。

投资标的：嘉能可 推荐理由： 1. 自有铜产量同比减少30%，主要受矿石开采率、原品位和总体回收率降低影响，反映出公司的生产经营面临挑战，但未来铜产量指引为85-91万吨，显示出公司对未来的乐观预期。

2. 自有钴产量同比增加44%，表明Mutanda项目的钴品位和产量提升，有助于提升公司整体盈利能力。

3. 自有锌和铅产量分别同比增加4%和14%，显示出公司在这些金属的生产上保持稳定增长。

4. 自有焦煤产量同比大幅增加493%，尽管环比减少，但基期内的特殊情况表明公司在焦煤领域的潜力。

5. 公司对2025年的产量指引显示出积极的增长预期，尤其是在钴、锌和焦煤等领域。

6. 风险提示中提到的经济衰退、地缘政治冲突等因素虽然存在，但整体市场需求依然存在，尤其是对有色金属的需求将持续，可能为公司带来机会。