上能电气：华安证券-上能电气-300827-出海趋势明朗，海外订单助力业绩持续向好-250509

投资标的：上能电气（300827） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，海外订单显著提升，光伏逆变器和储能PCS业务持续扩展，毛利率改善。

预计2025-2027年归母净利润稳步上升，具备良好的投资价值，维持“买入”评级。

- 上能电气2024年业绩稳健增长，归母净利润同比大幅提升，海外订单助力公司盈利能力持续向好。

- 光伏逆变器和储能PCS业务均表现良好，海外市场需求强劲，未来有望进一步拓展。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润将持续增长，但需关注全球光储需求和订单交付风险。

上能电气（股票代码：300827）在2024年的业绩表现持续向好，预计盈利能力将提升。

2024年，公司实现营收47.73亿元，同比下降3.23%；归母净利润为4.19亿元，同比增长46.49%；扣非归母净利为4.12亿元，同比增长49.56%。

毛利率为22.92%，同比提升3.69个百分点。

在2024年第四季度，公司实现营收17.04亿元，同比增长5.06%；归母净利润1.17亿元，同比增长50%；扣非归母净利1.12亿元，同比增长45.45%。

毛利率为18.61%，同比略微下降0.06个百分点。

整体业绩符合预期，海外订单逐步释放，推动利润增长。

进入2025年第一季度，公司实现营收8.31亿元，同比增长16.78%；归母净利润0.88亿元，同比增长71.56%；扣非归母净利0.86亿元，同比增长82.69%。

毛利率为24.28%，同比提升0.73个百分点。

尽管2025年第一季度业绩同比大幅增长，但环比承压，主要受到国内淡季和海外订单交付结构影响。

在光伏逆变器业务方面，2024年营收为27.5亿元，同比下降4.48%，毛利率为22.55%，同比提升2.3个百分点。

公司光伏逆变器出货量为25.1GW，同比增长7%。

毛利率提升主要得益于公司积极布局海外市场，包括印度、沙特和美国等地，海外业务增长迅速。

2024年，公司整体海外收入为11.6亿元，同比增长69%，毛利率为32.7%，高于国内市场12.98个百分点。

在储能PCS业务方面，2024年营收为19.3亿元，同比增长0.05%，毛利率为21.98%，同比提升5.81个百分点。

公司减少了盈利能力较差的系统集成业务，同时海外高盈利订单开始显现。

展望未来，公司在PCS领域积累了丰富经验，预计海外订单仍有提升空间，目标是从国内领军者转向全球专业化领军者。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润将分别为7.39亿元、8.81亿元和10.41亿元，对应的市盈率为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括全球光储需求不及预期、公司订单交付不及预期以及海外贸易政策的变化。