国泰海通：国金证券-国泰海通-601211-并购带来业绩高弹性，市场交投活跃下25Q1扣非后归母净利润yoy+61%-250430

投资标的：国泰海通（601211） 推荐理由：公司通过吸收合并海通证券，业绩大幅提升，2025年Q1扣非后归母净利润同比增长61%。

经纪、投资及资管业务表现强劲，市场交投活跃，未来竞争力增强，预计2025年归母净利将达201亿元，维持“买入”评级。

- 国泰海通2025年一季度业绩显著增长，归母净利润同比增加392%，扣非后归母净利润增长61%。

- 吸收合并海通证券后，总资产和净资产大幅提升，业务竞争力显著增强。

- 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和市场风险。

国泰海通在2025年第一季度的业绩表现显著，营业总收入达到118亿元，同比增长47%；归母净利润为122亿元，同比增长392%；扣非后归母净利润为33亿元，同比增长61%。

合并后，公司的资产规模大幅提升，总资产较上年末增长62%至1.69万亿元，净资产增长88%至0.32万亿元，加权平均ROE为6.46%，同比提升4.91个百分点，扣非后加权平均ROE为1.69%，同比提升0.43个百分点。

吸收合并海通证券于2025年3月14日完成，归母净利润大幅增长主要得益于合并产生的负商誉带来的营业外收入增加。

扣非净利润的增长则主要来源于经纪和投资等业务的显著增长。

在经纪业务方面，受市场交投回暖的影响，第一季度全市场日均股基成交额达1.75万亿元，同比增长71%，公司股基交易量也相应增加，经纪业务净收入同比增长77%至27亿元。

投行业务净收入同比增长10%至7亿元，但IPO和再融资承压，分别同比下降13%和75%。

资管业务净收入同比增长27%至12亿元，自营业务净收入同比增长67%至40亿元。

公司预计在2025-2027年实现归母净利润分别为201亿元、185亿元和219亿元，预测同比增长54%、-8%和18%。

给予2025年0.9倍PB的估值，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行、投资者避险情绪升温，资本市场改革不及预期，以及权益市场修复不及预期。