濮耐股份：光大证券-濮耐股份-002225-2025年一季报点评：开局良好，活性氧化镁放量-250430

投资标的：濮耐股份（002225） 推荐理由：公司活性氧化镁需求稳健，与格林美的合作保障了市场空间；产能释放加速，预计海外工厂将贡献利润，且耐材价格有望受益于关税政策。

维持增持评级，未来盈利增长可期。

- 濮耐股份2025年一季度营收同比增长3.2%，但归母净利和扣非归母净利分别下降15.9%和16.1%，毛利率承压。

- 与格林美的合作推动活性氧化镁需求，预计公司将受益于产能释放和海外工厂的增长。

- 维持对公司未来盈利的乐观预测，预计2025-2027年归母净利将显著增长，评级为“增持”。

事件：濮耐股份发布2025年一季报，25Q1实现营收13.4亿元，归母净利0.5亿元，同比增幅分别为+3.2%和-15.9%。

扣非归母净利也同比下降16.1%。

经营性净现金流为-0.3亿元，同比减少0.2亿元。

毛利率：25Q1公司毛利率为17.9%，同比下降1.8个百分点，主要受钢厂结算价格压力影响。

期间费用率为11.9%，同比下降2.3个百分点，其中销售费用率为4.4%，管理费用率为5.4%，财务费用率下降，研发费用率为2.9%。

最终销售净利率为4.2%，同比下降0.7个百分点。

合作与市场需求：公司与格林美签署战略合作协议，开发适用于红土镍矿高压浸出HPAL工艺的高效沉淀剂，保障高活性氧化镁供应。

格林美在印尼的镍资源产能已达15万吨/年，未来市场需求潜力巨大。

投资价值：活性氧化镁产品需求饱满，预计近期将投产6万吨生产线。

美国工厂的订单持续增加，预计25年将有利润贡献，且耐材价格可能受益于“对等关税”政策。

塞尔维亚工厂的市场开拓也已步入正轨。

盈利预测与评级：预计25-27年归母净利分别为3.41亿元、5.57亿元和7.65亿元，维持“增持”评级。

风险提示：活性氧化镁销量不及预期、原材料价格波动、钢铁产量大幅下滑及汇率风险。