敏华控股：华西证券-敏华控股-1999.HK-外销表现亮眼，经营效益改善-250528

投资标的：敏华控股（1999.HK） 推荐理由：公司在外销市场表现亮眼，特别是北美和欧洲市场，未来有望持续增长。

同时，中国市场在政策支持和优化措施下有恢复潜力。

公司盈利能力改善，长期发展空间大，维持“买入”评级。

公司2024-2025年末期业绩显示，总收入172.49亿港元，同比下降8.24%，但扣非后净利润小幅增长1.3%。

中国市场需求趋缓，海外市场表现强劲，尤其是北美和欧洲市场。

公司持续优化渠道和成本控制，未来有望实现内销和外销的稳定增长，维持“买入”评级。

敏华控股（1999.HK）发布了2024-2025年末期业绩报告，截止于2025年3月31日。

报告期内，公司总收入为172.49亿港元，同比下降8.24%，归属于母公司净利润为20.63亿港元，同比下降10.41%。

扣非后归属于母公司净利润为23.50亿港元，同比微增1.3%。

公司计划派发末期股息每股0.12港元，派息比率为50.80%。

从收入来源来看，中国市场表现疲软，主营业务收入为102.36亿港元，同比下降16.49%；北美市场收入为44.20亿港元，同比增长3.17%；欧洲市场收入为22.46亿港元，同比增长19.19%。

中国市场仍占公司整体营业收入的58.70%。

预计随着补贴政策的支持及公司优化措施的实施，中国市场需求有望恢复。

北美市场的销量预计将持续增长，欧洲及其他市场表现良好。

在渠道方面，公司在中国市场进一步优化了线下渠道，门店数量净增至7367家。

产品方面，沙发、床具及其他产品的收入均有所下降，主要受到中国市场需求下滑的影响。

利润方面，公司的毛利率为40.49%，净利率为12.75%。

毛利率有所提升，主要得益于原材料成本下降，但床具产品的毛利率受到木夹板业务下滑影响有所下降。

期间费用率整体较好，同比下降至23.51%。

投资建议方面，考虑到中国市场的消费潜力和未来增长空间，公司内销业务中长期稳定发展前景乐观，外销业务也有持续恢复的可能。

由于国内消费需求压力及房地产行业恢复的不确定性，盈利预测有所下调，预计FY2026-FY2028营业收入分别为180.63亿、193.69亿、208.89亿港元，EPS分别为0.59、0.65、0.71港元。

维持“买入”评级。

风险提示包括需求增长不及预期、原材料价格波动风险及贸易环境恶化风险。