华润啤酒：海通国际-华润啤酒-0291.HK-2025半年报点评：行业龙头韧性十足，核心盈利能力跃升-250821

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：作为国内最大啤酒企业，华润啤酒在行业承压环境下展现出强劲韧性，核心盈利能力提升，估值修复空间大，财务实力雄厚，分红价值突出，预计未来EPS增长，维持“优于大市”评级，目标价36港元。

- 华润啤酒在2025年上半年业绩超预期，营业收入和归母净利润均实现增长，核心盈利能力显著提升。

- 主营业务改善与特殊收益共振，经营效率大幅提升，现金流充裕为投资和分红提供支持。

- 白酒业务面临调整压力，但公司积极应对，预计后续将通过渠道协同和产品策略优化实现恢复。

华润啤酒在2025年上半年表现出色，营业收入为239.4亿元，同比增长0.8%；归母净利润为57.9亿元，同比增长23.0%；毛利率为48.9%，同比提升2.0个百分点；净利率为24.2%，同比提升4.4个百分点。

深圳总部基地相关投资贡献了8.27亿元的特殊收益，核心EBIT为71.1亿元，同比增长11.3%，EBITDA利润率提升至34.8%。

公司通过关闭低效工厂和组织精简，提高了经营效率，销售费用率下降至15.6%。

啤酒业务方面，收入为231.6亿元，同比增长2.6%；销量为648.7万千升，同比增长2.2%；吨酒价格为3570元，同比增长0.4%。

各区域收入均衡增长，东区增长3.1%，中区增长2.5%，南区增长2.0%。

高端产品销量增长显著，喜力、老雪和红爵等高端品牌表现突出。

渠道创新方面，线上GMV增长40%，即时零售GMV增长50%。

白酒业务面临挑战，收入为7.8亿元，同比下降33.7%；EBITDA为2.2亿元，同比下降47.2%。

公司计划调整白酒产品策略，优化定价机制，推出新品以适应市场变化。

投资建议方面，维持“优于大市”评级，认为公司的龙头优势、估值修复空间、财务实力和分红价值突出。

预计2025-2027年EPS分别为1.72元、1.80元和1.91元，目标价维持在36港元。

风险提示包括消费力和经济恢复低于预期。