钧达股份：中邮证券-钧达股份-002865-行业竞争依然激烈，看好“反内卷”和公司的多元化海外布局-250910

投资标的：钧达股份 推荐理由：公司海外销售占比显著提高，盈利能力持续增强，国内竞争激烈。

持续推动N型技术和新一代电池研发，预计未来将迎来盈利拐点，2026-2027年对应PE分别为21/13倍，建议增持。

- 钧达股份2025年上半年营收和净利大幅下滑，国内市场竞争依然激烈。

- 海外市场销售占比显著提升，海外毛利率高于国内，且公司在国际市场布局持续推进。

- 尽管面临行业竞争压力，但公司技术进步和海外扩展有望带来盈利拐点，预计2025-2027年营收和净利逐步改善，维持“增持”评级。

钧达股份在2025年半年报中披露了以下关键信息： 1. 公司2025年上半年实现营收36.3亿元，同比下降42.5%；归母净利润为-2.6亿元，同比下降58.5%；扣非归母净利润为-4.7亿元，同比下降19.2%。

毛利率和净利率分别为2.0%和-7.2%。

2. 2025年第二季度，公司营收为17.9亿元，同环比分别下降32.8%和4.6%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降49.0%。

3. 公司海外销售占比显著提升，从2024年的23.85%增长至51.87%。

海外部分的毛利率为4.5%，同比提升2.8个百分点，而国内毛利率为-0.8%，同比下降1.7个百分点，显示国内竞争依然激烈。

4. 公司与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，共同建设高效电池项目，并审慎推进阿曼5GW电池产能项目。

5. 在技术方面，公司持续推动N型技术降本增效，2025年上半年电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20%。

中试TBC电池的转化效率较主流N型电池提升1-1.5个百分点，钙钛矿叠层电池实验室效率达到32.08%。

6. 盈利预测方面，预计公司2025-2027年营收分别为116.6亿元、142.3亿元和173.1亿元，归母净利润分别为-3.6亿元、6.5亿元和10.6亿元；2026-2027年对应市盈率分别为21倍和13倍。

7. 投资评级方面，考虑到行业竞争激烈，但看好行业自律和公司海外布局，给予“增持”评级。

8. 风险提示包括行业自律不及预期、市场竞争加剧及海外市场拓展不及预期的风险。