巨人网络：开源证券-巨人网络-002558-公司首次覆盖报告：IP为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再启航-250625

投资标的：巨人网络（002558） 推荐理由：公司核心IP“征途”系列和“球球大作战”稳固业绩基础，新品类《超自然行动组》《五千年》有望拓展成长空间，成功拓展小游戏渠道验证了市场潜力，预计2025-2027年净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 巨人网络以“征途”和“球球大作战”为核心IP，稳固业绩基础，预计2025-2027年归母净利润将持续增长。

- 新品类游戏如《超自然行动组》和《五千年》有望拓展公司成长空间，推动长期业绩提升。

- 给予公司“买入”评级，风险在于新游戏表现不及预期及竞争加剧。

巨人网络（002558）的首次覆盖报告显示，公司作为研运一体的网络游戏龙头，核心IP“征途”系列通过精细化长线运营，基本盘稳固。

休闲竞技游戏如《球球大作战》也是公司的优势品类，构成了稳定的业绩基石。

新品类游戏《超自然行动组》和《五千年》有望进一步拓展公司的成长空间。

预计公司2025-2027年归母净利润为19.19亿元、23.07亿元和25.60亿元，EPS分别为0.99元、1.19元和1.32元，当前股价对应PE分别为21.6倍、18.0倍和16.2倍。

公司在“国战MMO”和“多人休闲竞技”两大赛道的基础上，拥有“征途”和“球球大作战”两个强生命力的核心IP，积累了庞大且忠实的用户基础。

2024年，公司成功拓展小游戏渠道，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元，新增用户超2500万，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性。

此外，在休闲竞技赛道，《球球大作战》和《太空杀》等产品的流水仍有望继续提升，并积极出海寻找更广阔的成长空间。

新品类游戏方面，公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试，用户反馈良好，预计将在2025年内正式上线，推动游戏用户及流水增长。

《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局，已取得版号并完成多轮测试，有望加速上线。

风险提示方面，报告提到新游戏流水不及预期、老游戏流水下滑以及行业竞争加剧等风险因素。

整体来看，首次覆盖给予“买入”评级。