天顺风能：东吴证券-天顺风能-002531-2023年报及2024一季报点评：完善海工国内外布局，推进结构转型未来可期-240430

投资标的：天顺风能（002531） 推荐理由：公司海工业务国内外布局完善，未来有望新增产能并推动结构转型；发电收入增长亮眼，预计新增风电项目可在远期贡献增量；经营现金流持续改善，回款明显改善。

考虑公司收购长风实现海工0-1突破，维持“买入”评级。

1. 天顺风能2023年营收和净利润同比增长，但2024年一季度出现营收和净利润下降。

2. 公司海工业务受到影响，但未来海工产能有望增加，叶片业务转型升级有望带来新机遇。

3. 公司发电收入表现亮眼，但费用率上升，经营现金流持续改善，但合同负债大幅增长。

1. 公司2023年实现营收77.27亿元，同增15%；归母净利润7.95亿元，同增27%。

2. 2023年毛利率为22.8%，同增3.8pct，归母净利率为10.3%，同增1.0pct。

3. 2024Q1营收10.54亿元，同降23%；归母净利润1.48亿元，同降25%；毛利率30.4%，同环增4.2/3.9pct。

4. 公司2023年底形成95万吨海工产能，预计2024年有望新增射阳二期30万吨，阳江30万吨。

5. 公司陆塔业务收缩、叶片转型升级，2023年陆塔出货45万吨，同降9%；叶片2023年出货约534套，毛利率12%。

6. 公司与中国船舶科研中心签署无人地效翼船结构及总装合同，金额0.35亿元。

7. 公司发电2023年收入12.5亿元，同增30%，毛利率65%；2024Q1收入3.3亿元，毛利率68%。

8. 公司2023年减值1.64亿元，主要来自海工应收账款计提0.7亿元，24Q1已冲回信用减值0.41亿元。

9. 公司2023年减值1.64亿元，主要来自海工应收账款计提0.7亿元，24Q1已冲回信用减值0.41亿元。

10. 我们预计2024-2026年归母净利润13.6/18.0/22.3亿（24/25年前值20.4/27.1亿元），同增71%/33%/24%，对应PE12x/9x/8x，考虑公司收购长风实现海工0-1突破，维持“买入”评级。