兴森科技：财通证券-兴森科技-002436-PCB稳健增长，IC载板海内外客户快速拓展-250904

投资标的：兴森科技（002436） 推荐理由：公司2025年上半年营收34.26亿元，同比增长18.91%，净利润增长47.85%。

PCB业务稳健增长，IC载板客户快速拓展，预计未来三年营收持续增长，维持“增持”评级，具有良好的投资前景。

- 兴森科技2025年上半年实现营收34.26亿元，同比增长18.91%，归母净利润增长47.85%至0.29亿元。

- PCB业务稳健增长，其中北京兴斐受益于高端手机业务恢复，收入同比增长25.50%。

- IC载板业务快速拓展，半导体业务营收同比增长38.39%，预计2025-2027年营收将持续增长，维持“增持”评级。

兴森科技（002436）在2025年上半年实现了稳健的业绩增长。

公司1H2025的营收为34.26亿元，同比增加18.91%；归母净利润为0.29亿元，同比大幅增长47.85%。

在第二季度，公司单季度营收为18.46亿元，同比上升23.69%，环比增长16.88%；归母净利润为0.19亿元，扭亏为盈，环比增长107.64%。

在PCB业务方面，1H2025的营收为24.48亿元，同比增长12.80%。

北京兴斐的表现尤为突出，受益于高端手机业务的复苏和高端光模块基板的批量出货，收入达5.00亿元，同比增长25.50%，净利润为8,556.44万元，同比增长46.86%。

在IC载板业务中，1H2025的营收为8.31亿元，同比增长38.39%，毛利率为-16.78%，同比上升16.41个百分点。

CSP封装基板业务因存储芯片行业复苏和主要客户的市场份额提升而实现快速增长。

广州兴科项目订单表现良好，预计新扩产能1.5万平方米/月将在2025年第三季度逐步投产。

FCBGA封装基板项目的样品订单数量也有显著增长，公司在技术、产能和良率方面已做好量产准备，并持续开拓国内外客户。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年实现营收分别为70.77亿元、87.80亿元和108.20亿元，归母净利润为1.06亿元、3.31亿元和7.46亿元。

对应的市盈率（PE）分别为293.2倍、93.5倍和41.5倍，维持“增持”评级。

风险提示包括：产品或服务客户端认证失败风险；研发人员流失风险；宏观经济下行风险。