泸州老窖：中原证券-泸州老窖-000568-业绩点评：一季度环比改善，销售增长中枢下沉-250509

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司2024年营收同比增长3.19%，但销售增长收窄，白酒行业进入存量竞争阶段。

通过控货策略和费用控制，净利率有所改善。

预计2025年每股收益为9.46元，给予“谨慎增持”评级。

风险在于消费不足可能影响盈利能力。

- 泸州老窖2024年营收同比增长3.19%，但销售增长大幅收窄，尤其在下半年表现不佳。

- 中高档白酒销售量增加，但出厂均价下降，整体毛利率下滑，反映出行业竞争加剧。

- 公司通过控费措施提升净利率，预计未来几年每股收益稳步增长，给予“谨慎增持”评级。

公司发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营收311.96亿元，同比增3.19%；归母扣非净利润为134亿元，同比增1.89%。

2025年一季度，营收为93.52亿元，同比增1.78%；归母扣非净利润为45.95亿元，同比增0.94%。

销售增长大幅收窄，2024年收入增速较2023年收窄17.15个百分点，三、四季度收入增长分别降至0.67%和-16.86%。

白酒行业进入存量竞争阶段，社会需求不足导致经销渠道承压，厂商收入增长普遍收窄。

52度500ml国窖1573的市场批价低于出厂价，公司执行控货策略以减轻渠道压力。

2024年中高档白酒营收275.85亿元，占总营收的88.43%，销售量增长14.39%，但出厂均价下降10.16%。

整体毛利率出现下滑，2024年综合毛利率为87.54%，2025年一季度为86.51%。

公司在控费方面表现良好，2024年销售费用同比减少10.97%，管理费用减少3.4%。

合同负债增至39.78亿元，存货周转天数上升至1157.93天，但2025年一季度存货周转天数改善至951.37天。

预计2025、2026、2027年的每股收益分别为9.46元、10.12元和10.68元，对应市盈率为13.44倍、12.57倍和11.91倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示包括白酒消费不足和销售增长回落导致盈利能力削弱。