台积电：长城证券-台积电-TSM.US-需求强劲推高AI收入成长性，加大25年CAPEX支持增长-250123

投资标的：台积电（TSMC） 推荐理由：公司2024年业绩强劲，AI需求推动收入增长，先进制程占比提升，预计2025年CAPEX加大支持未来增长。

AI加速器收入持续翻倍，长期CAGR接近40%。

维持“买入”评级，盈利预测上调，收入增长潜力大。

台积电2024年第四季度业绩强劲，收入同比增长38.8%，归母净利润同比增长57.0%。

公司预计2025年将加大资本支出至380~420亿美元，以支持AI和先进制程的持续增长。

长期来看，AI需求将推动公司收入在未来五年内实现20%的年均增长，维持“买入”评级。

台积电在2024年第四季度实现收入8684.6亿新台币，同比增加38.8%，环比增加14.3%；归母净利润为3746.8亿新台币，同比增加57.0%，环比增加15.2%。

2024年全年收入为28943.1亿新台币，同比增加33.9%；归母净利润为11732.7亿新台币，同比增加39.9%。

先进制程收入占比提升至74%，其中3nm、5nm和7nm制程分别占总营收的26%、34%和14%。

2024年第四季度毛利率为59.0%，同比增加6.0个百分点。

公司预计2025年Fabless库存将恢复至健康水平，并预计Foundry市场增长10%。

2025年CAPEX计划为380~420亿美元，其中70%用于先进制程。

AI需求强劲，预计2024年AI加速器收入占比达到15%~17%。

2025年第一季度收入预计在250~258亿美元之间，同比增加34.7%，环比下降5.5%。

全年收入预计增长接近25%。

公司上调盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为477.47亿美元、575.16亿美元和660.17亿美元，EPS分别为9.21美元、11.09美元和12.73美元，对应PE分别为24X、20X和18X。

风险提示包括AI需求不及预期、地缘政治风险、产能扩张不及预期以及消费电子复苏不及预期。