煤炭开采行业：天风证券-煤炭开采行业：2012~2016年发电量与工业增加值增速背离与当前有何异同？-250815

- 2025年以来，国内规上发电量与工业增加值增速出现明显背离，主要因第二产业用电量增速放缓，特别是中下游装备制造业和消费制品业受影响。

- 2012-2016年也曾出现类似背离，但当时主要是上游采矿业和原料加工行业利润下滑，经过供给侧改革后增速差有所收敛。

- 当前煤炭供需格局偏宽松，短期内受安全和环保检查影响供给减量，预计动力煤价格在年底前有望反弹至700-750元/吨。

该投资报告分析了煤炭开采行业在2012-2016年与2025年以来发电量与工业增加值增速背离的异同。

2025年1-6月，国内规上发电量同比增长0.8%，明显低于2024年同期的5.2%。

发电量增速与规上工业增加值增速呈现同涨同跌趋势，但在某些时间段出现背离，尤其是2008-2009年、2012-2016年、2021年初及2025年至今。

2025年以来，发电量增速放缓主要因第二产业用电量增速减缓，尤其是中下游装备制造和消费品行业。

尽管规上工业增加值保持高速增长，但部分细分行业能耗下降和低开工率导致两者增速背离。

2012-2016年间，两者增速背离的主要原因是上游采矿业和中上游原料加工行业的利润下滑，而2015年供给侧改革后行业利润恢复，两者增速差逐渐收敛。

当前，发电量与工业增加值增速的背离收窄可能需要经历产能出清、行业利润改善和开工率提升的过程。

2025年以来，动力煤供需格局偏宽松，但因安全和环保检查，供给有所减量，且高温天气推动电煤需求，导致动力煤价格反弹。

尽管在迎峰度夏后需求未明显改善，供给侧边际恢复的情况下，动力煤基本面仍面临压力。

政策方面，国家能源局发布核查煤矿生产情况的通知，可能影响煤炭供给。

报告指出，动力煤港口价目标区间有望达到700-750元/吨，政策的使用与力度将取决于上述目标的实现情况。

风险提示包括发电量下滑、煤炭产量增长及数据测算误差等。

投资标的：动力煤 推荐理由： 1. 当前国内动力煤供需格局偏宽松，尽管近期因安全检查和高温天气导致电煤需求上升，推动动力煤价格反弹，但整体需求侧未有明显改善，供给侧恢复的情况下，动力煤基本面仍承压。

2. 国家能源局发布的通知对煤矿生产情况进行核查，可能导致煤炭供给减量预期，增加了动力煤的价格支撑。

3. 预计年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望达到700-750元/吨，具有投资价值。

4. 当前政策工具箱已亮出，政策的实施将对动力煤市场产生重要影响，有助于打破通缩螺旋，提升行业利润。

5. 从历史经验看，发电量与工业增加值增速的背离收窄需要一定的产能出清和行业利润改善，当前情况可能会推动开工率提升，进一步促进动力煤需求。