轻工制造行业：国联民生证券-轻工制造行业：电子烟，Glo Hilo烟弹各环节利润试拆解-250703

- GloHilo于2025年6月在日本首发，采用“试点→全国推广”策略，定价3980日元/套，烟弹售价580日元/包。

- 政府税收占据烟弹售价的57.4%，品牌商BAT毛利约16.3%，思摩尔和零售商分别获得7.3%和10.0%的毛利。

- 投资建议关注思摩尔国际，因其技术壁垒和制造能力有望确保稳健利润，同时BAT凭借品牌影响力成为最大利润获得者。

本投资报告分析了GloHilo电子烟的市场前景及各环节利润分配情况。

GloHilo于2025年6月在日本仙台市首发，采用“试点→全国推广”策略，首发定价3980日元/套，烟弹virto零售价580日元/包。

与旧款GloHyperPro相比，GloHilo在加热技术、烟弹设计和智能控制等方面显著优化。

利润分配方面，政府税收占最大份额，约332.9日元（57.4%），品牌商英美烟草（BAT）毛利94.6日元（16.3%），思摩尔的单包烟弹毛利42.6日元（7.3%），零售商毛利58.0日元（10.0%）。

尽管思摩尔的绝对利润低于BAT，但其利润率仍然较高。

投资建议方面，推荐关注思摩尔国际，认为BAT将成为最大的商业利润获得者，而思摩尔凭借技术壁垒和制造能力，能够实现稳健利润。

GloHilo的推出为产业链核心公司带来价值重估的机会，未来运营数据将是成功的关键。

风险提示包括市场竞争加剧、需求不及预期、监管政策风险及测算不准确风险。

投资标的：思摩尔国际 推荐理由：根据报告分析，英美烟草凭借其品牌影响力和市场运作能力，有望成为最大的商业利润获得者。

然而，作为英美烟草的核心供应商，思摩尔国际依靠深厚的技术壁垒和卓越的制造能力，预计能够确保自身稳健且可观的利润空间，实现与客户的共赢。

此外，GloHilo的问世为相关产业链的核心公司带来了价值重估的契机，思摩尔国际在这一过程中有望受益。

报告也指出，GloHilo在日本及后续推广市场的关键运营数据将是验证其产品能否成功的试金石，因此推荐关注思摩尔国际。