口子窖：开源证券-口子窖-603589-公司信息更新报告：二季度明显承压，边际好转可期-250822

投资标的：口子窖（603589） 推荐理由：公司二季度业绩下滑幅度超预期，但销售收现表现较好，渠道库存稳定，未来有改善空间。

尽管高档产品和省内市场承压，维持“增持”评级，预计2025-2027年净利润逐步回升。

- 口子窖2025年Q2业绩显著下滑，营业总收入同比下降48.5%，归母净利润同比下降70.9%，超出市场预期。

- 尽管面临需求压力和高基数影响，预计未来业绩有改善空间，维持“增持”评级，2025-2027年净利润预测下调。

- 毛利率大幅下降至65.2%，费用率刚性导致净利率明显下滑，风险包括宏观经济波动和省外扩张不及预期。

公司在2025年上半年实现营业总收入25.31亿元，同比下降20.1%；归母净利润为7.15亿元，同比下降24.6%。

第二季度的营业总收入为7.21亿元，同比下降48.5%；归母净利润为1.05亿元，同比下降70.9%。

由于收入和利润下滑幅度超出预期，分析师下调了2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为9.8亿元、11.0亿元、12.1亿元，同比分别下降40.8%、增长12.4%、增长9.5%。

每股收益（EPS）预计分别为1.64元、1.84元、2.02元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为21.2倍、18.9倍、17.2倍。

在产品方面，2025年第二季度高档、中档和低档产品的收入分别为6.57亿元、0.12亿元和0.29亿元，同比下降49.6%、7.7%和增长7.5%。

从区域来看，第二季度省内和省外的收入分别为5.15亿元和1.83亿元，同比下降54.0%和18.6%。

省内的下滑幅度较大，主要受到安徽省内政策执行严格的影响。

销售收现表现好于收入，2025年第二季度销售收现为10.58亿元，同比下降24.1%。

截至2025年第二季度末，合同负债为2.98亿元，环比增加0.28亿元。

公司渠道库存不高，经销商渠道相对稳定，第二季度省内和省外经销商分别净增25个。

毛利率大幅下降至65.2%，同比下降9.9个百分点，主要由于次高端产品场景受限，产品结构下降明显。

费用率方面，销售、管理、财务和研发费用率的变动分别为-0.6%、+4.57%、+0.01%和+0.3个百分点，归母净利率下降至14.51%，同比下降11.18个百分点。

风险提示包括宏观经济波动导致的需求下滑，以及省外扩张不及预期等。

分析师维持对公司的“增持”评级，认为公司在组织能力和渠道建设方面仍有改善空间。