华西证券-上游提价遭抵制-250731

- 国内商品市场经历全面回调，前期领涨品种跌幅显著，玻璃、焦煤等跌幅超过6%。

- 宏观政策表述的变化导致市场情绪转弱，政府强调市场化改革，抑制非理性涨价。

- “反内卷”行情的上涨阶段可能已告一段落，市场进入波动率下降的新阶段，需关注基本面变化。

本投资报告主要分析了国内商品市场的“反内卷”行情及其近期回调情况。

核心要点如下： 1. 宏观政策影响：近期政策表述的变化导致市场情绪转弱，特别是政治局会议对企业无序竞争的治理方式进行了调整，强调市场化和法治化手段，意在引导产业健康发展。

2. 行业动态：三大钢铁企业联合暂停钼铁采购，表明上游提价遭遇下游抵制，产业链内部博弈加剧。

3. 商品表现：经过一段时间的上涨后，多个“反内卷”品种如焦煤、多晶硅等的涨幅显著收窄，部分品种已转为下跌，整体市场情绪趋于谨慎。

4. 期货市场变化：多数商品期货价格由升水转为贴水，反映市场对短期价格上涨的预期减弱，特别是玻璃、焦煤等品种的贴水幅度明显扩大。

5. 未来展望：“反内卷”作为长期结构性改革方向未变，但前期情绪驱动的快速上涨阶段可能已结束，市场将进入波动率下降、等待基本面验证的新阶段。

6. 风险提示：需关注国内财政、货币等政策的超预期变化对市场的影响。