开源证券-事件点评：对7月贷款负增长的理解-250814

- 2025年7月中国新增人民币贷款出现负增长，但社融增速回升，经济有望保持稳定。

- 私人部门偿还贷款与经济回升并不矛盾，政府政策的扩张有效对冲了私人部门的收缩影响。

- 预计2025年下半年10年国债收益率将上行至1.9-2.2%，经济预期修正将推动债券收益率回升。

债券标的：2025年下半年10年国债。

操作建议：预计2025年下半年10年国债收益率目标在1.9-2.2%之间。

理由：尽管2025年7月新增人民币贷款规模为负，但社融增速持续回升，经济有望继续企稳。

历史上看，10年国债收益率合理水平整体处于DR007+40到70BP区间。

当前DR007处于1.5%左右，预计对应目标为1.9-2.2%。

如果政策反内卷见效，通胀正常化，DR007中枢有望提高至通胀水平之上，进一步推动10年国债收益率上行。

此外，经济预期修正也将促进债券收益率的上升。

风险提示包括政策变化超预期和经济变化超预期。