交银国际-全球宏观：关税传导仍不明显，其他政策影响也在显现—美国7月CPI点评-250813

- 美国7月CPI同比增2.7%，核心CPI连续走高至3.1%，但关税传导效应尚不明显。

- 能源价格回落是通胀下降的主要因素，而核心商品和医疗服务价格则因政策影响上升。

- 市场预期9月降息概率显著上升，降息可能有助于支持就业，但需关注即将发布的经济数据。

美国7月CPI同比增2.7%，低于预期，环比增0.2%。

核心CPI同比增3.1%，连续三个月上升，环比增0.3%。

整体来看，名义通胀回落，主要受益于能源价格下降，但核心通胀上升，显示关税传导效果仍不明显，其他政策影响逐渐显现。

7月通胀回落的主要原因是能源价格的降温，原油价格因地缘局势缓和而回落，预计后续能源服务价格也将下降。

核心商品价格持续上涨，受关税影响的家具和二手车价格上涨明显，但整体关税传导尚未完全显现。

医疗服务价格的快速上涨主要受特朗普政策影响，包括医保支出削减和对医药进口加税的威胁，导致私人保险公司提高保费，医院护工短缺也推高了医疗服务价格。

随着通胀数据符合预期，市场对降息的预期加剧，降息概率从83.8%升至93.6%。

美国企业吸收了超过50%的关税成本，当前高利率限制需求，使企业难以将成本转嫁给消费者。

然而，未来财政和货币政策可能回归宽松，终端需求回暖，价格效应将逐渐显现，通胀可能再次上升。

展望未来，9月降息已成大概率事件，尤其是在就业数据走软的背景下。

特朗普任命经济顾问米兰为临时美联储理事，可能进一步推动降息方向。

但在9月FOMC会议前，8月非农和通胀数据仍需关注，降息可能存在变数。

杰克逊霍尔大会上，美联储主席鲍威尔也可能释放降息信号。