建筑装饰行业：财通证券-建筑装饰行业专题报告：复盘地方化债历史，本轮对建筑影响几何-241013

- 财政部计划增加债务限额以置换地方政府隐性债务，有望缓解建筑企业的资金紧张，促进估值修复。

- Q4财政资金使用加速，预计基础设施项目启动和建设进度将提升，推动建筑行业收入和现金流改善。

- 短期内，基建、园林、设计和装饰板块有望迎来估值修复，中长期看建筑央国企具备更强的抗风险能力。

### 投资报告核心要点总结 1. **隐性债务减轻**：财政部指出，2023年底全国隐性债务比2018年减少50%；计划增加债务限额以置换地方政府隐性债务，支持化解债务风险。

2. **建筑企业受益**：政府的债务置换有望通过结算应收账款缓解建筑企业的资金紧张，促进PB估值修复，尤其是园林和公建装饰行业。

3. **财政资金加快使用**：截至2024年10月，地方政府新增专项债发行3.62万亿元，后3个月有2.3万亿元专项债可安排使用，预计将推动基础设施项目启动和建设进度。

4. **行业表现回顾**：历史上，2014-2017年和2020-2022年是基建行业表现较好的时期，基于PPP模式和宏观经济稳定器的作用，行业需求增加带动股价表现。

5. **投资建议**：短期看，财政政策带来的刺激将促进基建、园林、设计和装饰等板块的估值修复；中长期看，建筑央国企因竞争力强和融资渠道多元，具备更强抗风险能力。

6. **风险提示**：需关注稳增长力度、政策效果及经济恢复不及预期的风险。

投资标的及推荐理由： **投资标的：** 1. 建筑央国企 2. 园林、公建装饰企业 3. 设计、装饰等相关行业企业 **推荐理由：** 1. **债务置换与资金流入**：政府计划置换地方政府存量隐性债务，并加大对地方的财政支持，这将有助于缓解建筑企业的资金紧张状况，促进应收账款的结算，进而改善企业的现金流和盈利能力。

2. **PB估值修复**：随着政府加大力度化解地方政府债务风险，建筑企业的PB估值有望得到阶段性修复，尤其是园林和公建装饰行业受益明显。

3. **财政资金使用加速**：预计Q4财政资金的使用将加快，基础设施项目的启动和建设进度将提升，带动企业收入确认加快，盈利和经营现金流边际改善。

4. **历史表现参考**：历史上，基建行业在2014-2017年及2020-2022年期间表现良好，基于财政政策的支持和基建需求的增长，建筑企业有望再次迎来类似的经营改善和估值提升。

5. **抗风险能力**：中长期看，竞争力强且融资渠道多元的建筑央国企在行业变革中拥有更强的抗风险能力，值得关注和投资。

**风险提示**：需关注稳增长力度、政策效果及经济恢复的风险。