古井贡酒：国金证券-古井贡酒-000596-业绩稳步兑现，基础扎实成长性可期-250427

投资标的：古井贡酒（000596） 推荐理由：公司2024年业绩稳步增长，营收和净利均超市场预期，产品结构和区域布局优化，毛利率提升，现金分红比例增加，销售团队强劲。

预计未来三年收入和净利持续增长，维持“买入”评级。

古井贡酒2024年实现营收236亿元，归母净利55亿元，均超市场预期。

公司在产品和区域结构上均展现出稳健增长，毛利率保持良好水平。

预计未来几年收入和净利将持续增长，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和市场竞争风险。

古井贡酒在2024年实现营收236亿元，同比增长16.4%；归母净利55亿元，同比增长20.2%。

2025年第一季度，公司实现营收91.5亿元，同比增长10.4%；归母净利23.3亿元，同比增长12.8%。

从产品结构来看，2024年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他的营收分别为181亿元、22亿元和25亿元，分别同比增长17%、11%和15%。

销量方面，年份原浆和古井贡酒分别增长12%和9%，黄鹤楼销量下降1%。

吨价方面，年份原浆和古井贡酒分别增长5%和2%，黄鹤楼增长16%。

毛利率方面，年份原浆和黄鹤楼分别增长0.5个百分点和4.3个百分点，而古井贡酒下降0.7个百分点。

在区域结构方面，华北、华南和华中地区的营收分别为20亿元、14亿元和202亿元，同比分别增长7%、11%和18%。

经销商数量也有所增加，华北、华南和华中的经销商数量分别增加136家、68家和238家。

报表质量方面，2024年归母净利率同比增长0.7个百分点至23.4%，其中毛利率同比增长0.8个百分点。

销售费用率和管理费用率均下降0.6个百分点，税金及附加增加0.8个百分点。

2025年第一季度归母净利率增长0.5个百分点至25.5%，其中毛利率同比下降0.7个百分点，但销售费用率和管理费用率分别下降0.6个百分点和0.4个百分点。

公司的2025年目标是营业总收入实现稳健增长，2024年现金分红比例提升至57.5%。

公司在省内基础扎实，宴席回补能够支撑渠道出货预期，具有灵活的制度和强进攻性的销售团队。

盈利预测方面，考虑到行业景气度恢复较弱，公司2025-2026年的归母净利下调5%和10%。

预计2025-2027年收入分别增长10.2%、9.7%和11.1%；归母净利分别为61.9亿元、69.2亿元和78.7亿元；每股收益分别为11.72元、13.09元和14.88元。

当前股票价格对应的PE估值分别为14.3倍、12.8倍和11.2倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济复苏不及预期、区域市场竞争加剧、全国化外拓不及预期以及食品安全风险。