海大集团：国联民生证券-海大集团-002311-境内外饲料销量高增，养殖业务表现稳健-250730

投资标的：海大集团（002311） 推荐理由：公司2025H1饲料销量增长超预期，营收和净利润均实现较高增速，毛利率稳中有升，养殖业务表现稳健，市占率进一步提升，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

风险提示包括水产品价格波动及自然灾害风险。

- 海大集团2025年上半年实现营收588.31亿元，同比增长12.50%；归母净利润26.39亿元，同比增长24.16%。

- 饲料销量大幅增长，外销量约1365万吨，同比增26%，市占率进一步提升，养殖业务表现稳健。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括水产品价格波动及养殖疾病等。

海大集团在2025年半年度报告中披露，实现营收588.31亿元，同比增长12.50%；归母净利润为26.39亿元，同比增长24.16%。

公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。

2025年上半年，饲料销售毛利率为10.04%（同比持平），养殖业务毛利率为20.26%（同比增加3.37个百分点）。

公司的销售、管理、研发和财务费用分别为14.18亿元、17.96亿元、4.26亿元和1.49亿元，同比分别增长12.57%、20.68%、6.48%和下降30.37%。

管理费用上升主要由于经营规模扩大、人员增加、薪酬激励水平提升及新办公产业园的运营费用增加。

在饲料销量方面，2025年上半年公司外销量约为1365万吨，同比增长26%。

其中，水产料外销量约280万吨（同比增16%），禽料外销量约730万吨（同比增24%），猪料外销量约340万吨（同比增43%），海外地区外销量同比增约40%。

公司饲料外销增量接近2025年全年目标，市占率进一步提升。

在养殖业务方面，公司推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，生猪养殖风险可控、盈利可观。

对虾养殖通过控制上市时间和产品规格与传统产品形成错位竞争，同时适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。

2025年上半年，种苗业务实现营收7.7亿元，动保业务实现营收4.64亿元。

预计公司在2025-2027年的营业收入分别为1285.99亿元、1477.50亿元和1611.61亿元，同比增速分别为12.21%、14.89%和9.08%；归母净利润分别为50.25亿元、54.55亿元和61.37亿元，同比增速分别为11.57%、8.56%和12.50%。

每股收益（EPS）预计分别为3.02元、3.28元和3.69元。

总体来看，公司主业表现强劲，维持“买入”评级。

风险提示包括水产品价格波动、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。