恩捷股份：民生证券-恩捷股份-002812-2025年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头海外布局加速-250820

投资标的：恩捷股份（002812） 推荐理由：公司2025年半年报业绩符合预期，海外布局加速，已与多家全球知名电池厂商深度合作，市场地位领先。

预计2025-2027年营收和净利润将大幅增长，维持“推荐”评级。

风险包括下游需求不及预期和市场竞争加剧。

- 恩捷股份2025年上半年营收同比增长20.49%，但归母净利大幅下降，符合预期。

- 公司海外布局加速，匈牙利项目已运营，美国基地建设推进，深度绑定全球知名电池厂商。

- 预计未来三年营收和净利润将大幅增长，维持“推荐”评级，但需关注下游需求及市场竞争风险。

公司名称：恩捷股份（002812） 2025年半年报概况： - 营收：57.63亿元，同比上升20.49% - 归母净利：-0.93亿元，同比下降131.96% - 扣非后归母净利润：-0.95亿元，同比下降136.54% - 业绩符合预告预期 2025年Q2业绩： - 营收：30.34亿元，同比+23.53%，环比+11.18% - 归母净利润：-1.19亿元，同比-189.47%，环比-557.69% - 扣非后净利润：-1.24亿元，同比-212.73%，环比-527.59% - 毛利率：14.09%，同比下降8.97个百分点，环比下降3.05个百分点 - 净利率：4.81%，同比下降10.27个百分点，环比下降5.32个百分点 - 费用率：15.36%，同比变动-4.11个百分点，费用管控良好 海外布局： - 匈牙利一期项目正常运营并向海外客户出货 - 美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样 - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作，深耕海外销售渠道 市场地位： - 已融入国内主流锂电池生产企业的供应链体系 - 已融入海外锂电池生产巨头，与下游客户深度绑定 固态电池布局： - 半固态电池隔膜业务具备量产供应能力，积极开拓市场 - 全固态领域已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产 投资建议： - 预计2025-2027年营收分别为124.30亿元、155.53亿元、185.73亿元，增速分别为22.3%、25.1%、19.4% - 归母净利润分别为0.14亿元、5.13亿元、10.81亿元，增速分别为102.5%、3651.8%、110.9% - 对应2025-2027年PE为2267X、60X、29X - 维持“推荐”评级 风险提示： - 下游需求不及预期风险 - 市场竞争加剧 - 主要原材料价格波动风险